Cybercom har under de senaste kvartalen lyckats bromsa nedgången i intäkter och omsättningen på rullande tolvmånadersbasis har planat ut. Bolaget rekryterar dessutom ganska friskt med 165 nyanställningar under kvartalet och en ökning, netto, av personalen. Omsättningen minskade med 0,3 procent, i princip oförändrat, trots att bolaget, liksom konkurrenterna, hade färre debiterbara dagar än under motsvarande kvartal i fjol, så rensat för kalendereffekter är det en bra siffra.

Cybercoms omsättning fördelas inom ett flertal sektorer där de två största är telekom och industri med motsvarande en knapp tredjedel av omsättningen vardera. Geografiskt så är Sverige största marknad motsvarande 70 procent av omsättningen med Finland som tvåa på 20 procent av omsättningen.

Omsättningen kan också delas in i typ av tjänster och då är ”engineering” 40 procent av omsättningen och ”digital solutions” 47 procent och tjänsterna som erbjuds är helhetsåtaganden samt konsulttjänster med inriktning mot det senare.  Det är en fördelning som ger Cybercom slagsida mot telekom men i övrigt ter sig ganska representativ för branschen.

Cybercom värderas, jämte Avega, klart lägst i sektorn. Konsensusprognoserna för vinsten per aktie under 2014 och 2015. Med en aktiekurs på 2,70 kronor motsvarar det p/e-tal på 10,3 för innevarande år och 8,3 för 2015. Det kan jämföras med genomsnittet för sektorn där p/e-talen för 2014 ligger omkring 13-14. Det motsvarar en värderingsrabatt på 30-40 procent, således.

Prognoserna bygger på att omsättningen ökar med 1,4 procent i år och 4,1 procent under 2015 med en rörelsemarginal som stiger till 5,5 procent i år (5,0) och 6,1 procent under 2015. Ser man till rörelsemarginalen före avskrivningar förväntas den stiga till 7,5 procent nästa år. Det är högre än femårssnittet men lägre än under 2009-2010.

Det är högst rimliga prognoser om inget oförutsett inträffar och det är väl just den senare friskrivningen som är lite spekulativ. Under fyra av de senaste fem åren har bolaget gjort förlust, så uppenbarligen finns det fog för en viss försiktighet. Det är också anledningen till att värderingen är så pass låg trots att prognoserna är ganska defensiva.

Till det kommer att aktien har en låg ”float” med en avsevärd del upplåst hos storägaren JCE Group som bland annat också är storägare i Semcon, och det är en ägare som man som småsparare bör vara lite försiktig med. Stora försäljningar strax före en vinstvarning som i Semcon känns aldrig bra. Men hur mycket rabatt man ska sätta på den typen av risk är svårt att säga.

För att prognoserna ska gå hem krävs alltså att Cybercom nu står starkare än det gjort tidigare år så att risken för en ny dikeskörning är låg. Med en rullande tolvmånadersomsättning som planat ut efter en nedgång under 2012 och 2013 ser det ut som om åtminstone omsättningsprognosen för innevarande år kan hålla.

Rörelsemarginalen har uppvisat en bra trend sedan katastrofåret 2011 och den har stigit kontinuerligt sedan mitten på 2013, trots att omsättningen har minskat. Det är ett gott tecken och även marginalprognosen för innevarande år verkar robust. Så att bolaget kan hålla ställningarna förefaller rimligt, men det är något annat att gå från stillastående till tillväxt.

Med en svag marknad är det svårt att se att Cybercom ska nå 4 procents tillväxt nästa år av egen kraft. Det som krävs är helt klart att hela konsultmarknaden tar fart, vilket konsensus också verkar tro. Men prognoserna är väsentligt försiktigare för Cybercom än för sektorn som helhet. Konsensusprognosen för sektorn är en omsättningstillväxt på uppemot 8 procent, så i det perspektivet är prognoserna för Cybercom modesta.

Om man leker med tanken att Cybercom inte når 4 procents tillväxt utan har en oförändrad omsättning och lönsamhet, ja då blir p/e talet 10 även för nästa år, och rörelsen värderas då till mindre än 8 gånger rörelseresultatet. Det skulle placera aktien i linje med sektorvärderingen, men då jämfört med värderingar som likaledes bygger på marknadstillväxt så det är en inte helt rättvis jämförelse.

Sammantaget så får man nog anta att om inte marknaden växer så kommer inte heller Cybercom att visa tillväxt på översta raden.  Men till skillnad från konkurrenterna är förväntningarna redan låga och det blir lättare för Cybercom att överraska positivt än de flesta andra bolagen i sektorn. Men risken är också lite högre, värderingsabatten ganska modest och så även direktavkastningen. Aktien får en neutral rekommendation.