Dacke Group är ett investmentföretag inriktade på marknadskommunikation. Företagen drivs självständigt under egna namn men sorteras in i tre affärssegment.

Lönsammast är de webb- och reklambyråer som samsas i affärssegmentet Advertising & Branding och Interactive Communications. Affärsområdet hade en omsättning i fjol på 70 Mkr med en marginal på 10,5 procent.

Inom affärssegmentet Meetings & Events återfinns dotterbolaget Hansen som är verksamt som konferensarrangör och som i fjol hade en omsättning på 259 Mkr med en marginal på 3,6 procent.

Inom Customer Intelligence ingår callcenterföretaget Anthill och marknadsundersökningsföretaget Hermelin. De hade en omsättning i fjol på 256 Mkr med en marginal på 3,0 procent.

Anthill har i dagarna ingått ett nytt samarbetsavtal med Telenor Sverige värt 75 Mkr under 2007. Avtalet gäller merparten av Telenors kundservice för den svenska marknaden. Samarbetet ska lyfta Telenors kundservice till att bli en integrerad del av operatörens försäljning och distribution.

I fjol omsatte portföljbolagen i Dacke 583 Mkr. Proforma inklusive förvärvade företag var omsättningen 720 Mkr. Rörelseresultat uppgick till 12,6 Mkr. Marginalen var drygt 4 procent i portföljbolagen men förvärvskostnader och höga centrala kostnader drog ned marginalen på koncernnivå till 2,2 procent.

Under första kvartalet omsatte Dacke 146,2 Mkr (120) med ett rörelseresultat på 0,1 Mkr. Omsättningen i Advertising & Branding och Interactive Communications minskade med 28 procent och uppgick till 16,9 Mkr. Resultatet föll från 4 Mkr till 2,2 Mkr. Marginalen uppgick till 13,0 procent (10,5).

I Meetings & Events minskade omsättningen från 78,9 Mkr till 33,0 Mkr. I fjol ingick projektet Volvo Ocean Race vilket kraftigt drog upp omsättningen. Resultatet minskade från 3,3 till 0,4 Mkr.

Customer Intellegence omsatte i år 96,3 Mkr jämfört med 17,5 Mkr i fjol. Rörelseresultatet var minus 1,9 Mkr jämfört med 0,7 Mkr i fjol. Ett strukturprogram i Anthill belastade resultatet med ca 10 Mkr. Programmet väntas ge positiva effekter under resten av året. De totala årliga besparingarna handlar om 10-15 Mkr.

Målet är att under 2007 nå en omsättning på 750 Mkr. Baserat på utvecklingen under första kvartalet tror vi inte det blir så mycket i år utan vi räknar med 700 Mkr. Avgörande för lönsamheten under 2007 blir utvecklingen i Anthill. Om resultatet belastades med 10 Mkr i strukturkostnader under första kvartalet bör marginalen före dessa kostnader har uppgått till närmare 8 procent.

Vi räknar med ett kraftigt förbättrat resultat i Anthill och bedömer att rörelsemarginal i koncernen når upp till 3,5 procent under hela 2007. Infrias det bör årets vinst per aktie hamna på ca 2,30 kr efter full utspädning och efter schablonskatt. Med tanke på strukturförändringarna och kostnaderna i samband men åtgärdsprogrammet är prognosen mycket osäker.

Dacke handlas idag i 22,80 kr vilket är drygt 40 procent lägre än för ett år sedan. Infrias vår prognos värderas alltså aktien kring p/e 10,5. Det är lågt men osäkerheten är stor. Dessutom är det vår bedömning att Dacke ska värderas försiktigt med hänsyn till att verksamheten är mycket konjunkturkänslig.

Samtidigt bör det finnas en potential i högre marginaler genom samordning och synergier mellan portföljbolagen. Aktien kan därför vara en lockande högriskinvestering på lite sikt. Vi vill dock syna halvårsrapporten innan vi vågar rekommendera aktien.

Rekommendationen är därför neutral i perspektivet 3-6 månader.