Venue Retail Group, VRG, med vd Susanne Börjesson i spetsen, levererade ett fullt godkänt resultat för företagets räkenskapsmässiga andra kvartal som innefattar perioden december till och med februari.

Vi har tidigare haft en avvaktande inställning till VRG. Företaget är ett så kallat turn around-case och vi har ansett att bolaget behövt visa upp stabilare resultat för att vi ska kunna tro på dess framtid. Den kvartalsrapport som i kom på onsdagen var helt klart ett steg i rätt riktning.

VRG redovisade ett resultat efter finansnetto på 17,6 miljoner kronor för företagets räkenskapsmässiga andra kvartal. För det räkenskapsmässigt första halvåret uppgick resultatet efter finansnetto till 37 miljoner kronor, vilket motsvarar 4 öre per aktie.

Bruttomarginalen ökade till 56,6 procent jämfört med 54,5 procent för motsvarande period föregående år. En stor del av ökningen är sannolikt hänförbar till en stark svensk valuta gentemot dollarn och euron som minskat företagets inköpskostnader. Hur stor denna effekt är uppges inte av företaget, vilket försvårar bedömningen av den underliggande lönsamheten.

Efter ett mycket starkt första kvartal, där totalmarknaden ökade med 22 procent, lyckades VRG hålla försäljningen uppe även under det andra kvartalet. För jämförbara enheter ökade försäljningen med 12 procent för kvartalet, vilket var mer än för marknaden som helhet.

På den svenska marknaden ökade segmentet accessoarer i volymsegmentet (Accent) med 20 procent medan Rizzokedjan (skor och accessoarer i det högre prissegmentet) ökade med måttliga 2 procent. I Norge ökade Morris-kedjan, vilket är den norska motsvarigheten till Accent, försäljningen med 12 procent.

Affärsområdet Accessoarer svarade för närmare 75 procent av koncernens försäljning på 231,5 miljoner kronor under kvartalet, samt Rizzo för resterande 25 procent. Den svenska marknaden svarade för 52 procent av försäljningen samt den norska och finska marknaden för 46 respektive 2 procent.

Om vi tittar på lönsamheten per affärsområde kan vi notera att Acessoarer fortsätter att utvecklas starkt. Rörelseresultatet för det andra kvartalet uppgick till 20,3 miljoner kronor, en klar förbättring jämfört med de 10,1 miljoner kronor som levererades för det första kvartalet.

Affärsområdet Rizzo däremot var resultatmässigt en besvikelse under kvartalet. Rizzo genererade en vinst på 12 miljoner för det första kvartalet, detta förbyttes till en förlust på 0,5 miljoner kronor för kvartal två. Att återupprätta lönsamheten för Rizzo-butikerna bör därmed vara av högsta prioritet för företaget.

Jämfört med det starka första kvartalet minskade rörelsemarginalen, som förväntat, från drygt 10 procent till 8,5 procent för det andra kvartalet.

VRG har ett valutaberoende tack vare inköp i dollar och euro, man har dock enligt egen utsago lyckats förhandla fram prissättning i svenska kronor till en stor del, hur stor vill inte företaget svara på. Resterande valuta kurssäkras till 80 procent med cirka ett halvt års löptid.

Företagsledningen flaggar för att man kommer att öppna nya butiker det andra halvåret, man har en lista på orter man vill etablera framför allt inom accessoarer. Enligt ledningen finns det ingen anledning till att Sverige inte skall ha lika många eller fler butiker inom området än vad som finns i Norge där det för närvarande finns 65 butiker inom segmentet (Morris) jämfört med 46 butiker i Sverige (Accent). Kostnaden för att starta en ny butik uppges till mellan 0,5 till 1 miljon kronor.

Företaget hade vid utgången av kvartalet 20,3 miljoner kronor i likvida medel samt outnyttjade krediter, vilket möjliggör en viss expansion det närmaste halvåret. Att företaget växlar in på tillväxtspåret istället för som tidigare krympa verksamheten är något som vi ser som positivt.

Företaget har förlustavdrag på närmare 900 miljoner kronor, varav merparten är hänförlig till den svenska verksamheten samt en mindre del till Norge. Skattebelastningen blir därmed marginell för ett stort antal år framöver.

Det företaget definitivt kan förbättra sig på är att ge tydliga prognoser samt redogöra för känslighetsanalyser, bland annat avseende valutan. En ytterligare angelägen åtgärd är att genomföra en så kallad omvänd split. Beslut om detta kommer att tas innan nästa stämma. Jag skulle välkomna om man slog ihop 50 aktier till en så att kursen hamnar på 25 kronor per aktie. Med nuvarande kurssättning innebär ett öres kursförändring en kursrörelse på 2 procent, vilket skapar alldeles för stor volatilitet i aktien.

Företaget kan även bli betydligt bättre än idag på att kommunicera tillväxtplanerna för företaget. Nu är företaget lönsamt, kassaflödet är under kontroll. Nu bör det med andra ord finnas utrymme för att bli mer offensiv då det gäller etableringar av nya butiker.

Vad kan vi då förvänta oss av det räkenskapsmässiga andra halvåret? Motsvarande period förra året förlorade företaget 30 miljoner kronor, varav 16-17 miljoner kronor var engångskostnader. Jag gör bedömningen att företaget kommer att kunna generera ett resultat på cirka 1-2 öre per aktie för det räkenskapsmässiga andra halvåret 2010. Sammantaget innebär detta ett helårsresultat mellan 5-6 öre per aktie.

Återigen, här är en bättre guidning av företaget önskvärd. Man skall hålla i minnet att det tredje kvartalet, det vill säga mars till och med maj, är det försäljningsmässigt svagaste för företaget.

Föregående räkenskapsår fördelade sig försäljningen mellan kvartalen med 26 procent för kvartal ett, 28,20 respektive 26 procent för kvartal två till fyra. Det finns därmed en uppenbar risk att det tredje kvartalet kommer att generera en mindre förlust.

Värderingsmässigt framstår därmed VRG som attraktivt. Beräknat på nuvarande aktiekurs värderas företaget till ett p/e-tal mellan 8-10 gånger innevarande räkenskapsår.  Vi ser en kurspotential på 20-25 procent för det kommande halvåret. Vi sätter därmed rekommendationen Köp, även om risknivån är högre än normalt.