Gummikoncernen Hexpol lade ännu ett år med stark tillväxt och hög lönsamhet bakom sig när bolaget på tisdagen rapporterade sitt bokslut för 2011. Målsättningarna för organisk tillväxt och lönsamhet överträffades med råge för andra året i rad. Förvärv bidrog ytterligare till att lyfta omsättningen och totalt ökade försäljningen med 89 procent jämfört med året innan.

Hexpol är en världsledande tillverkare av gummiblandningar som slutkunderna använder för att tillverka olika komponenter till exempel inom fordonsindustrin. Bolaget knoppades av från Hexagon 2008 och Melker Schörling AB kontrollerar fortfarande Hexpol med nära hälften av rösterna. Namnet är en förkortning av det tidigare namnet Hexagon Polymers.

Även om Hexpol på senare år satsat på att bredda verksamheten till nya områden så är fordonsindustin fortfarande den viktigaste slutkunden för bolaget. Tillverkning av gummilister till bland annat dörrar är en viktig del i arbetet med att skapa ett kvalitetsintryck hos bilköparna eftersom det påverkar ljudnivån inne i kupén.

Förutom tillverkningen av gummiblandningar så tillverkar även Hexpol egna gummikomponenter som hjul, packningar och profiler. Blandningarna säljs inom området Hexpol Compounding medan komponenterna säljs inom Hexpol Engineered Products.

Compounding är den klara huvudverksamheten och genererade under 2011 hela 90 procent av koncernens intäkter och 92 procent av rörelseresultatet. Geografiskt svarar Nafta-området (Nordamerika och Mexiko) för drygt 60 procent av intäkterna, Europa för 34 procent och Asien för resterande 6 procent.

Förvärv är en viktig del i Hexpols strategi och listan över köpta bolag är lång. Ett viktigt förvärv på senare år är köpet av den amerikanska konkurrenten Excel Polymers Group 2010. Excels verksamhet inom gummiblandningar var nästan lika stor som Hexpols egen och affären lyfte Hexpol till en världsledande position inom compounding.

Även förvärvet av det som numera kallas Elasto Group samma år var en viktig affär för Hexpol eftersom det innebar att bolaget fick en position inom så kallad TPE-compounding som är ett område med ljusa tillväxtmöjligheter. Elasto Group har bland annat rönt framgångar hos tillverkare av medicinska gummislangar vilket ställer höga krav på bland annat renheten hos råvaran.

Dagarna före jul presenterades ännu ett förvärv inom TPE-området. Tyska Müller Kunststoffe stärker positionen i Tyskland och Centraleuropa för Hexpol inom TPE. Hexpol bygger för närvarande även upp egen produktionskapacitet för TPE-blandningar i Kina.

Livet som underleverantör till fordonsindustrin är notoriskt hårt med en mer eller mindre konstant press på marginalerna. Hexpol klarar sig dock bra och behöll rörelsemarginaler över målnivån 8 procent även genom finanskrisen. De tre ovan nämnda förvärven har också alla stärkt Hexpols position utanför fordonsindustrin (Excel hade en tyngdpunkt mot verkstadssektorn) vilket på sikt är positivt för lönsamheten.

Under fjärde kvartalet landade rörelsemarginalen på 12,3 procent vilket var en liten ökning jämfört med samma kvartal året innan. Den organiska tillväxten i kvartalet var 15 procent och det var framför allt marknaderna i Nordamerika, Östeuropa och Asien som utvecklades bäst.

Tillskottet av Excel Polymers Group bidrog till att lyfta rörelseresultatet i perioden men det stärktes även av en ökad produktivitet, ett förbättrat kapacitetsutnyttjande och en stabil kostnadssituation. Hexpol har även fått ned lagernivåerna vilket haft en positiv effekt på kassaflödet.

Det operativa kassaflödet ökade med 60 procent till 363 Mkr i det fjärde kvartalet. Vid årsskiftet hade Hexpol en nettoskuld på knappt 1,1 miljarder kronor vilket är en halvering jämfört med läget vid årets början. Köpet av Müller Kunststoffe för motsvarande cirka 345 Mkr kommer dock att öka nettoskulden något igen.

Att börsintroduceras 2008 var dålig timing och finanskrisen pressade ned Hexpol-aktien kraftigt under dess första tid på börsen. Sedan aktiemarknaden bottnade i början av 2009 har dock aktien stigit med drygt 1 200 procent. Även efter höstens börsturbulens har aktien återhämtat sig starkt och står idag högre än den gjorde i somras. Kursuppgången sedan slutet av november uppgår till cirka 75 procent.

Utsikterna för slutkunderna inom fordons- och verkstadsindustrin är inte allt för ljusa i år men Hexpol har fördelen att vara hårdast exponerad mot den nordamerikanska marknaden.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas Hexpol i år bara nätt och jämt klara sitt mål för den organiska tillväxten. Omsättningen spås öka med knappt 10 procent och rörelsemarginalen väntas sjunka en aning till 12 procent. Vinsten per aktie spås öka bara marginellt till cirka 19 kronor.

Med dagens aktiekurs på 221 kronor ger det ett p/e-tal på 11,6. Justerat för nettoskulden värderas Hexpol till 9,2 gånger 2012 års väntade rörelseresultat.

Givet de lite dämpade utsikterna för året framstår inte Hexpol efter kursrusningen längre som särskilt undervärderad. Bolaget fortsätter dock att uppvisa en bra organisk tillväxt och hög lönsamhet och för en långsiktig investerare är den fortfarande köpvärd.

För de närmaste kvartalen tror vi dock att aktien kan vara redo för en andhämtning och rekommendationen blir därför Neutral.