Vid vår senaste analys av gruvföretaget Lundin Mining den 27 juli i år såg vi en kurspotential på mellan 15-20 procent. När detta skrivs är aktiekursen upp med 27 procent. Aktien har därmed kommit upp till en nivå som vi anser är rimlig.

Vd Paul Conibear levererade ett nettoresultat på 37,9 miljoner dollar för årets tredje kvartal. Marknaden hade här, enligt SME Direkt, förväntat sig 39 miljoner dollar.

Resultatet var därmed något i underkant av vad marknaden räknat med. Viktigare än resultatsiffran är dock vad företaget säger om framtiden. I samband med rapporten väljer företaget att justera upp produktionsprognoserna.

Företagets gruvor är dels Neves-corvo i Portugal, Zinkgruvan i Sverige, Agublanca i Spanien, Galmoy i Irland samt den delägda gruvan Tenke Fungurume i den demokratiska republiken Kongo.

Produktionsprognosen har justerats upp till att hamna i övre delen av tidigare angivna prognosintervall. Det är självklart goda nyheter. Det som framför allt sticker ut är den delägda gruvan Tenke. Här ökas prognosen från 34 000 ton koppar till 36 200 ton koppar.

För zink höjs prognosen i de helägda gruvorna marginellt med 1 500 ton till intervallet 110 500-122 000 ton. För koppar höjs intervallet med 500 ton till 59 500- 66 000 ton. Produktionsprognosen för nickel höjs med 500 ton till intervallet 1 500-2 000 ton. Produktionsprognosen för bly sänks däremot med 500 ton till mellan 35 000-40 100 ton.

Företaget har en mycket stark finansiell ställning. Vid utgången av kvartalet uppgick nettokassan till 245 miljoner dollar. En lägre investeringsnivå, 30 miljoner dollar, än vad som tidigare kommunicerats kommer ytterligare att förbättra nettokassan.

Vid kommande årsskifte kommer med stor sannolikhet nettokassan att motsvara 10 procent av nuvarande börsvärde. Det finns med andra ord ett rejält utrymme till ytterligare förvärv.

Kassaflödet kommer även nästa år att stärka balansräkningen. Vi räknar med ett kassaflöde i storleksordningen 400 miljoner dollar, vid utgången av år 2013 kan därmed nettokassan ligga på mer än 20 procent av nuvarande marknadsvärde.

Företaget har även råd att ge utdelning till aktieägarna. Det senare är dock sannolikt uteslutet. Lundinbolag har historiskt hellre investerat i verksamheten än att ge utdelning.

Om vi ser på priserna för koppar, zink och bly är priserna ner med mellan 14-27 procent för årets första nio månader, jämfört med samma period år 2011.

Det är även klart att osäkerheten för de kommande kvartalens prisutveckling för metaller ökat. En fortsatt vikande konjunktur kommer definitivt att ge en fortsatt press på råmaterialpriserna.

Med de prognoser som nu ligger i marknaden värderas Lundin Mining till ett p/e-tal på 15,4 respektive 10,5 för år 2012 respektive år 2013. Värderingen hamnar därmed i nivå med Boliden om vi justerar för den nettokassa som företaget har.

Vår bedömning är att det mesta av kurspotentialen har prisats in under de senaste månaderna. Osäkerhet om metallprisutvecklingen har dessutom ökat markant de senaste månaderna. Vi sänker därmed vår rekommendation från Köp till Neutral.