Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 35 den 25 augusti. Läs mer om Börsveckan.

Kycklingkoncernen Scandi Standard är en av många lyckade noteringar i år. Noteringskursen sattes till 40 kronor i slutet av juni och redan första handelsdag stängde aktien 18 procent högre.

Efter halvårsrapporten som presenterades i torsdags förra veckan har aktien stigit över 50 kronor, vilket ger en total kursuppgång på dryga 26 procent och ett börsvärde på 3 miljarder kronor.

För det får man en koncern som bedriver verksamhet i Sverige, Danmark och Norge under varumärkena Kronfågel, Danpo och Den Stolte Hane. Runt 60 procent av försäljningen sker till dagligvaruhandeln och marknadsandelen i det här segmentet är i Sverige 45 procent och i Danmark 42 procent.

I Norge har Den Stolte Hane 22 procent av marknaden vilket gör märket till trea i landet. Den näst största kundkategorin är restaurang och storhushåll som står för 16 procent av omsättningen.

Här är McDonalds sedan lång tid tillbaka en viktig kund och nyligen tillkom hamburgerkedjan Max som ny kund i Sverige. Totalt sett svarar Sverige för 35 procent av Scandi Standards omsättning, Danmark för 38 procent och Norge för 27 procent. Norge är dock lönsammast med en rörelsemarginal på drygt 10 procent jämfört med Sverige och Danmark som ligger runt 4-5 procent.

Koncernen bildades i sin nuvarande form så sent som för ett drygt år sedan i samband med riskkapitalbolaget CapVests och Lantmännens samtida förvärv och samgående mellan Cardinal Foods i Norge och Kronfågel i Sverige. Genom samgåendet stärkte Scandi Standard sin position som den största producenten av kycklingbaserade livsmedelsprodukter i Skandinavien och ledningen satsade hårt på att snabbt göra bolaget börsfähigt.

Efter noteringen äger CapVest fortfarande 15 procent av aktierna och Lantmännen är näst största ägare med 13,5 procent av kapitalet. Därefter följer en rad mindre fonder.Bolaget tillfördes inga pengar vid noteringen. De största ägarna sålde stora delar av sina aktier och i dagsläget har Scandi Standard en nettoskuld på närmare 1,5 miljard.

Bolaget är dock välinvesterat då ledningen genomförde rätt stora investeringar och omstruktureringar av verksamheterna i både Sverige och Danmark de senaste 2-3 åren. Detta innebär ledig kapacitet i fabrikerna vilket ger god hävstångseffekt på resultatet vid stigande volymer framöver. Adderas nettoskulden till börsvärdet blir företagsvärdet 4,5 miljarder.

Ifjol låg rörelseresultatet på 317 Mkr proforma så Scandi Standard värderas till drygt 14 gånger den vinsten. De senaste åren har omsättningen ökat med i snitt 4 procent per år. Det är ungefär den här nivån som bolaget räknar med att kunna växa framöver då den underliggande marknaden ökar i linje med BNP-utvecklingen.

Kycklingkonsumtionen stiger runt om i världen i takt med att hälsotrenderna förstärks. Kyckling ses som nyttigare och hälsosammare än exempelvis rött kött och är dessutom accepterad av alla stora religioner. Kyckling är relativt billigt och går att vidareförädla så att det passar många matkulturer.

På lönsamhetssidan finns det en del att göra, framförallt genom fortsatt produktutveckling och effektiviseringar vid anläggningarna.

Rörelsemarginalen låg ifjol på 6,1 procent och för att öka denna siffra satsar bolaget mycket på att öka volymerna inom kyld kyckling framför fryst. Den förra har klart högre marginaler. Scandi Standard gynnas också av att konsumenterna i allt högre utsträckning väljer kända varumärken när de handlar kyld kyckling. Den senaste halvårsrapporten visade att efterfrågan är stadigt stigande.

Bolaget tappade ICA Norge som kund förra året vilket kommer sätta press på volymtillväxten och resultatet i år, men exkluderat detta växte koncernens omsättning med 11 procent under andra kvartalet.

I Sverige var tillväxten hög och marginalen påverkades positivt av en ökad produktivitet tack vare de investeringar som Scandi Standard gjorde i ny produktionsutrustning under 2013. I Danmark var utvecklingen inte lika bra där resultatet tyngdes av prispress på framförallt exportförsäljningen som är en betydande del av den danska verksamheten. I Norge växte omsättningen med 12 procent om man exkluderar det avslutade kontraktet med ICA men lönsamheten backade.

Allt sammantaget påverkades resultatet negativt av jämförelsestörande poster, framförallt kostnader relaterade till börsnoteringen.

Justerat för detta minskade rörelseresultatet ändå med 16 procent och marginalen blev 5,9 procent (7,0) under andra kvartalet. Försämringen kan relateras helt och hållet till minskade volymer och därmed minskade skalfördelar i den norska verksamheten på grund av att man tappat ICA Norge som kund.

Utsikterna lämnas dock oförändrade där ledningen sedan tidigare räknar med att uppnå ett rörelseresultat som är minst lika hög som fjolårets proforma tack vare stigande vinstmarginaler under andra halvåret 2014 som ett resultat av effektiviseringarna.

Det innebär minst 317 Mkr i rörelsevinst och med kraftigt minskade finansieringskostnader tack vare refinansiering av gamla lån så kommer Scandi Standard betala en ränta under 3 procent i år jämfört med 6,5 procent 2013 för sina banklån. Efter räntekostnader och schablonmässig skatt på 25 procent blir den underliggande vinsten cirka 3,4 kronor per aktie och p/e-talet 15.

Med en tillväxt på 5 procent nästa år och en rörelsemarginal som stiger till åtminstone 6,5 procent ökar vinsten 10 procent och p/e-talet faller till 13,6. Vi anser att det är en ganska rimlig värdering givet att historiken för den nya koncernen är begränsad.

Kommer aktien ner mot 45 kronor så är den åter köpvärd men vi lutar åt att man ska avvakta ett tag efter kursuppgången som varit.