Tele2 är en av de ledande teleoperatörena med verksamheter i Sverige, Ryssland, de baltiska länderna, Kroatien, Österrike, Holland, Norge samt Tyskland.

Vår bedömning är att Tele2 vid utgången av 2009 hade totalt 27 miljoner abonnenter, en ökning med omkring 9 procent under året. Vi ser inget skäl till varför denna utveckling inte skulle fortsätta under innevarande år. Frågan är dock om det räcker för en fortsatt stark utveckling för aktien.

Tele2 offentliggjorde på onsdagen att företaget gjort ett kompletterande förvärv i Ryssland då minoritetsandelen i Rostov Cellular Communication förvärvats ( 12,5 procent). Efter dagens affär  äger därmed Tele2 100 procent av bolaget. Förvärvspriset uppgår till omkring 350 miljoner kronor, varav en del av köpeskilliningen kommer att betalas 36 månader efter affärens genomförande. Dagens förvärv innebär också att Tele2 nu äger 100 procent av samtliga ryska verksamheter.

Ryssland är, och kommer att förbli, den absolut viktigaste tillväxtmotorn inom Tele2. Totalt hade företaget  GSM-licenser i 37 regioner i landet vid utgången av det tredje kvartalet, vilket täcker in totalt 61 miljoner innevånare. Av de 37 är 17 gamla och 20 nya regioner där licenser finns men verksamheten ännu inte startats.

Under det tredje kvartalet 2009 startades verksamheten i 7 av de nya regionerna. Under tredje kvartalet ökade antalet nya abonnenter i Ryssland med 1,1 miljoner, varav 700 000 var från nya regioner. Under det sista kvartalet 2009 adderades ytterligare fem nya regioner till verksamheten.

Tele2 har som mål att uppnå break-even i de nya regioner man startar verksamhet i efter två år beräknat på resultatet före avskrivningar, vilket känns som en aggressiv målsättning. Företages mål med den ryska verksamheten är att antalet abonnenter vid slutet av 2011 skall uppgå till mellan 18-19 miljoner, vilket kan jämföras med 13,3 miljoner vid utgången av det tredje kvartalet.

Det står därmed klart att Ryssland är och kommer att bli en huvudmarknad för Tele2. Redan nu svarar landet för mer än 60 procent av det totala antalet mobilkunder samt drygt hälften av företagets totala antal abonnenter. 

Intäktsmässigt är dock fortsatt Sverige den viktigaste marknaden med cirka 28 procent av försäljningen medan Ryssland än så länge endast svarar för omkring 19 procent.  En utmaning för Tele2 blir därmed att försöka höja sin ARPU, det vill säga intäkterna per kund, på den ryska marknaden.

Tele2 värderas till omkring 14 gånger innevarande års resultat, vilket känns rimligt mot bakrund av den snabba expansionen på framför allt den ryska marknaden. För verksamhetsåret 2009 kan vi dessutom räkna med en utdelning på 5,85 kronor per aktie vilket begränsar kursfallsrisken.

Sedan vår föregående analys av företaget har aktien stigit med 25 procent. Vi väljer därmed att sänka vår rekommendation från Köp till Neutral.