Hemmafixarkedjan Clas Ohlson redovisade på onsdagsmorgonen en rapport för det tredje kvartalet (november-januari) som togs emot väldigt positivt av marknaden. Placerarna värderade upp Clas Ohlsons börsvärde med cirka 540 Mkr efter rapporten och en viktig anledning till det är att bolaget äntligen kom med siffror som var något högre än förväntningarna.

Det senaste året har annars varit en ständig besvikelse när det gäller försäljningssiffror och vinstmarginaler. Aktien har ratats på börsen och är ner med 30 procent på ett år, trots onsdagens kursuppgång på cirka 9 procent.

Den tidigare urstarka tillväxten har fallit i takt med att den största marknaden, Sverige, blivit allt mer konkurrensutsatt och mättad. Sverige står för hälften av omsättningen som uppgår till drygt 5,7 miljarder kronor och Norge är näst störst med en andel på närmare 40 procent. Finland står för 7-8 procent och resterande del hämtas från Storbritannien, där man gick in i slutet av år 2008.

Inträdet på den brittiska marknaden har blivit dyrt och tagit längre tid än beräknat. Normalt sett kostar det cirka 2 Mkr att öppna en ny butik i Norden, medan motsvarande siffra kan vara upp till tre gånger så hög i Storbritannien. Clas Ohlson var dock tvunget att hitta på något för att kunna fortsätta leverera enligt de finansiella målen man har satt upp, där tillväxten ska uppgå till 15 procent i genomsnitt per år.  

Tyvärr sammanföll satsningen i Storbritannien med finanskrisen och en tuff ekonomisk situation i landet. Löpande måste Clas Ohlson dessutom räkna med betydligt högre hyreskostnader, speciellt som det ingår i koncernens strategi att etablera sig i centrala affärslägen.

Lägg därtill att Clas Ohlson är ett okänt varumärke i Storbritannien, vilket innebär dryga kostnader för marknadsföring. De brittiska hushållens minskade konsumtionsutrymme ger lägre volymer ute i butikerna och bolaget kommer nu att minska på expansionstakten i landet. Nästa år väntas 1-4 butiker öppnas i landet, till skillnad mot den tidigare planen på 4-6 butiker.  

Expansionen i Storbritannien bedöms dra ner marginalen med 2-3 procentenheter. Med tanke på att den brittiska marknaden än så länge bara står för en bråkdel av koncernens omsättning blir belastningen på resultatet oproportionellt stor. Under de första tre kvartalen landade rörelsemarginalen på 10,8 procent, jämfört med föregående års motsvarande siffra på nästan 13 procent.

På pluskanten noteras att tillväxten under det senaste kvartalet uppgick till 10 procent i lokala valutor, samt att februari månad var stark med en försäljningstillväxt på 14 procent i lokala valutor. Det ger hopp om att bolaget på lite sikt åter kan komma upp i en tillväxttakt på uppåt 15 procent.

En hög tillväxt är nästan ett krav för att försvara dagens börskurs på 104 kronor, vilket ger ett totalt börsvärde på en bit över 6,2 miljarder kronor. Inräknat nettoskulden på 250 Mkr, värderas idag Clas Ohlson till 12,5 gånger den rullande rörelsevinsten. Motsvarande p/e-tal blir 17,6 för de senaste 12 månadernas vinst.

Antar man att tillväxten landar på 10 procent nästa räkenskapsår som börjar den 1 maj, med en något förbättrad rörelsemarginal på 10,5 procent tack vare den försiktigare expansionen i Storbritannien, kommer p/e-talet falla till runt 14,5.

Det lämnar en uppsida på 15 procent om man jämför med vad bolaget värderats till historiskt. Samtidigt ger den starka februariförsäljningen en bra start till nuvarande kvartal och det finns goda chanser till att bolaget kan skrälla omsättningsmässigt när bokslutsrapporten läggs fram senare under våren.

Efter att ha varit avvaktande till Clas Ohlson det senaste året väljer vi nu att höja rekommendationen till Köp.