Vd Alf Göransson gjorde vad han kunde för att gjuta mod i ägarna efter rapporten och försökte låta optimistisk kring den europeiska bevakningsverksamhetens utsikter i det andra kvartalet. Dels blir jämförelsesiffrorna lite enklare och dels startade ett femårigt kontrakt av Europaparlamentet i april.

Och på helåret 2012 behåller han sin optimistiska syn som ventilerades i bokslutskommunikén, nämligen hopp om att höga löneökningar så småningom ska kunna matchas med prishöjningar.

Problemet var att det var mer eller mindre kända faktorer, och att det därefter var mer eller mindre slut på det optimistiska. Den europeiska bevakningsverksamheten står för 41 procent av koncernens omsättning. Med tanke på det ekonomiska läget i delar av Europa är det svårt att ryckas med i någon hejdundrande optimism om man lyfter blicken över andra kvartalet.

Vi talar om en personalintensiv tjänsteindustri som nyligen fått se löneökningar på mellan 2 och 4 procent på marknader som Frankrike och Spanien. Möjligheten till effektiviseringar är begränsad. I en låginflationsmiljö som riskerar att förvandlas till en deflationsmiljö i skuggan av betydande budgetbesparingar är det inte allom givet att kunna kompensera sig.

Dessutom kan man fundera över hur bolaget presterar på den nordamerikanska bevakningsmarknaden (35 procent av omsättningen). Redan under det fjärde kvartalet levererade den delen en sämre organisk tillväxt än vad aktiemarknaden hade räknat med och första kvartalet överraskade också på den negativa sidan.

En illavarslande trend som ligger ovanpå den klena tillväxten i Nordamerika är att personalomsättningen steg från 39 procent 2010 till 44 procent fjolåret. Under årets första kvartal stannade den organiska tillväxten på blygsamma 1 procent samtidigt som personalomsättningen steg till 45 procent.

Låg organisk tillväxt och stigande personalomsättning är en dålig cocktail. I USA anses personalomsättningen vara en typisk konjunkturindikator i ett traditionellt lågstatusyrke. I goda tider lämnar folk för mer eftertraktade jobb, vilket ökar behovet av kostsam rekrytering/utbildning, men kompenseras med volym- och priskomponenterna.

Så tycks inte riktigt vara fallet nu. Den allmänna bilden av Nordamerika är att ekonomin tuggar på med viss styrfart. Med tanke på den höga arbetslösheten i USA skulle man nog kunna vänta sig lägre personalomsättning. Kvar står Securitas med negativa effekter av hög personalomsättning och en tillväxt som inte vill ta fart.

Kvartalets låga tillväxt i Nordamerika var kännbar inom bland annat försvars- och flygindustri samt statliga myndigheter.

USA:s gigantiska budgetunderskott kan allt annat lika slå mot myndigheters budget och med ett hotande idiotstopp för offentliga utgifter efter presidentvalet kan det bli än värre. Här har alltså Securitas en betydande del av sin kundstock.

Senast vi analyserade Securitas, efter fjolårets halvårsrapport, konstaterade vi att aktien rent värderingsmässigt inte såg dyr ut på basis av de dåvarande vinstprognoserna. Däremot var osäkerheten i marginalutvecklingen betydande vilket motiverade en neutral rekommendation.

Sett i backspegeln var det helt korrekt. Vinstutfallet 2011 blev sämre än vad som väntades i augusti och aktien har sedan dess stigit 3 procent, vilket är 5 procentenheter sämre än börsindex. Då har visserligen utdelningen på 3 kronor tagit, men jämförelseindex exkluderar utdelningar.

I stort sett kvarstår vår försiktiga inställning från förra sommaren. Baserat på årets konsensusprognos enligt SME Direkt ska bolaget göra en vinst på 5,50 kronor per aktie i år och 6,13 kronor per aktie 2013. I det läget handlas den till föga utmanande 10,2 respektive 9,2 gånger årets och nästa års vinst. Men prognoserna lär nog behöva justeras ned efter den press vi fick se i kvartalsrapporten.

Lägger vi dessutom på alla osäkerhetsfaktorer kring den framtida tillväxten får vi ett icke oväsentligt riskmoment i kalkylen. Enligt marknadens snittprognos ska helårets organiska tillväxt uppgå till 2,1 procent för att därefter stiga till väl över 3 procent 2013 och 2014.

Det kan naturligtvis gå, men tar man höjd för den monumentala osäkerhet som råder kring beställare som direkt eller indirekt är beroende av offentliga medel - på bägge sidor om Atlanten - så står vi kvar med en känsla av olust.

Securitas tillhör den föga attraktiva klubb av börsföretag som mer eller mindre konstant underpresterar mot marknadens förväntningar. För två år sedan väntade sig marknaden att bolaget skulle göra en vinst på nära 6,40 kronor per aktie 2011. Efter 21 månader av repeterande nedjusteringar landade facit på 4,75 kronor.

Vid samma tidpunkt var prognosen på 2012 års vinst nära 7 kronor per aktie. Innan första kvartalets rapport presenterades hade den justerats ned till ovan nämnda 5,50 kronor. Och vi tror som sagt var att den ska ned mer.

Det förtjänar att upprepas att aktien inte är dyr på basis av nuvarande prognoser, men så länge vi inte ser några tydliga tecken som talar för en återkomst mot högre organisk tillväxt och stigande lönsamhet är risken alltjämt stor för fortsatta prognosrevideringar söderut.

Därför behåller vi vår neutrala rekommendation i aktien.