I somras handlades Nibe till över 140 kronor. En svag halvårsrapport i augusti och en vinstvarning i september tog ned aktien till nivån 60 kronor och där handlas den också idag. Det mycket kraftiga fallet är en följd av den i utgångsläget höga värderingen och på spruckna förväntningar om hög tillväxt i omsättning och resultat. Förtroendet för Nibe som ett långsiktigt tillväxtföretag fick sig en rejäl törn i fjol. Förtroendet för ledningen, med vd, tillika storägaren, Gerteric Lindquist i spetsen, är stort och orubbat.

Utfallet för 2007 blev helt i linje med de utsikter som lämnades i september, vilket visar att Nibe har god prognosförmåga och god ekonomisk kontroll. Omsättningen ökade med 9 procent, varav nära 4 procent organiskt, till 5,4 miljarder kronor. Rörelseresultatet minskade dock med 5 procent till 528 Mkr och resultatet efter finansnetto minskade med 10 procent till 445 Mkr. Skattesatsen är normala 29 procent och efter skatt blev resultatet 315 Mkr. Vinsten per aktie minskade också med 10 procent till 3,35 kronor. Utdelningen lämnas oförändrad på 1,15 kronor.

Vid aktuell kurs 60,50 kronor värderas aktien med ett p/e-tal på 18 räknat på fjolårets vinst per aktie. Aktien ger en direktavkastning på knappa 2 procent. Jämfört med det mesta på börsen idag är p/e-talet högt och direktavkastningen låg. Det måste bli påtagligt bättre framöver för att inte aktien ska rutscha vidare utför. Vi tror att resultatet ökar i år men kanske inte tillträckligt mycket.

Den svaga utvecklingen för koncernen ifjol har främst två förklaringar. Den första är att jämförelseåret 2006 var ett svårslaget bra år. Den andra är att subventioner till villaägare för installation av bergvärmde upphört. Sedan finns lite annat smått och gott som att milt väder sänker intresset för brasvärmeprodukter, och så har vi momshöjningen i Tyskland.

Nibe satsar på produktutveckling. Bolaget är offensivt i marknadsbearbetningen och tar markandsandelar. Trots det minskade omsättningen för brasvärmeprodukter och affärsområdets rörelsemarginal minskade med fyra procentenheter till 13 procent. Villavärme ökade omsättningen med 12 procent men två tredjedelar av den tillväxten var förvärvad och även här vek marginalen, från 13 till 11 procent. Det mindre lönsamma Nibe Element, som inte verkar på konsumentmarknaden, hade ett bra år med en organisk tillväxt på 12 procent och ett marginallyft från 5,0 till 6,4 procent.

I rapporten upprepar bolaget ambitionen att senast 2011 nå en omsättning på 10 miljarder kronor. Det är nära nog en fördubbling på fyra år och kräver årliga tillväxttal, organiskt och förvärvad, i intervallet 15-20 procent.

Osäkerheten om utvecklingen under 2008 gäller inte minst hushållens efterfrågan på värmeprodukter. Det är stora investeringar i hushållsbudgeten som ofta kan skjutas upp ett år eller flera. För att nå ambitionen till 2011 kommer fler förvärv, och några lite större, att behövas. Nibe har finansiella muskler för förvärv men balansräkningen har redan använts för det. Den räntebärande nettoskulden är cirka 1,6 miljarder kronor efter en pågående lagerbantning. Eget kapital är drygt 1,5 miljarder kronor.

Skuldsättningsgraden på drygt 1 är inte farligt hög men den är klart högre än för börsens genomsnittliga verkstadsbolag.

Fjolårets besparingar gör att de fasta kostnaderna vid ingången på 2008 sänks med 50 Mkr. Vi bedömer att den effekten bidrar till rörelseresultatet som tillsammans med lite tillväxt, och i stort oförändrade marginaler, bör stiga till åtminstone 600 Mkr. Det resultatet värderas till 12 gånger idag. Börsvärdet 5,7 miljarder kronor ger tillsammans med nettoskulden ett företagsvärde på 7,2 miljarder kronor som ska förräntas här.

Vi siktar försiktigtvis på en vinst per aktie om 3,75 kronor för 2008. Aktiens p/e-tal är 16 räknat på den prognosen. Eftersom Nibe påverkas av samma farhågor för den allmänna ekonomiska utvecklingen som fleratlet av börsens övriga aktier är vi skeptiska till aktiens utsikter på kortare sikt. Jämförelsetalen under det första halvåret i år blir dessutom svårslagna. På plussidan gäller fortsatt att Nibe är välskött och såväl jordnära som visionärt. Aktuell kurs är ganska rimlig och vår rekommendation på 3-6 månaders sikt stannar på Neutral.