Panaxia är noterat på NGM och för den stora allmänheten, eller i alla fall den manliga hälften, kanske mest känt som en av fotbollsklubben AIK:s huvudsponsorer. Namnet finns på matchtröjornas baksida. För branschfolk är emellertid Panaxia även känt som ett mycket aggresivt företag med kraftig tillväxt bakom sig. Ursprunget till dagens verksamhet är tillgångar som köptes ut från Riksbanksbolaget Pengar i Sverige 2004. Det var framför allt fordon och säkerhetsväskor och sedan dess är värdetransporter företagets största gren.

Till skillnad från Securitas avknoppningstaktik tror dock Panaxia att det är gynnsamt att erbjuda marknaden ett komplett tjänsteutbud och efterhand kompletterat sig med bevakning, teknik och även logistik genom företagsköp. Omsättningen har ökat från 11 Mkr 2004 till någonstanns kring 725 Mkr i år. Panaxia har dock expanderat utan förluster.

De senaste tre åren är den samlade omsättningen knappt 1,1 miljard och rörelsevinsten 58 Mkr. Marginalen har alltså varit 5,4 procent. Kassaflödesanalysen är inte lika munter läsning. Tillväxten har krävt stora investeringar i fordonsparken och säkra lokaler för kontanthantering. Det har frestat på finanserna och tidigare i år genomfördes en nyemission som gav 70 Mkr. I nuläget är nettoskulden nere i 230 Mkr. Under hela resan har dagens VD Thomas Gravius stått vid rodret, han är även huvudaktieägare.

Företaget delar in sin verksamhet i fyra affärsområden. Störst och viktigast är värdetransporterna som lär omsätta kring 375-400 Mkr i år. Bevakning står för 150 Mkr. Logistik, där Panaxia inriktat sig på transport annat stöldbegärligt än pengar, omsätter cirka 200 Mkr. En liten teknik- och installationsdel finns också. Intjäningsförmågan sitter dock till väldigt stor del i området värdetransporter. Här utmannar Panaxia Loomis och G4S med argumentet att man erbjuder en rikstäckande verksamhet med etablering på 23 orter. På mindre orter, med få dagskassor, kan Panaxia ändå köra lönsamt tack vare att man även fraktar annat än pengar. Ett avtal med Apoteket om att köra mediciner är viktigt här. Historiskt har även inriktningen på "mjuka bilar" med SQS-väskor varit en konkurrensfördel. Panaxia är inte särskilt hårt drabbade av rån. I fjol ökades verksamheten inom kontakthantering genom förvärv av fyra uppräkningscentraler. 

Säkerhetsbranschen är vanligen inte särskilt konjunkturkänslig och aktierna i sektorn tillhörde inte de som drabbades värst när börsen rasade för ett år sedan. Å andra sidan har årets utveckling inte varit så mycket att hurra för. Securitas är i stort sett oförändrad liksom Panaxia. Loomis har däremot gått upp 40 procent. För en nykomling som Panaxia är det nästan alltid företagsspecifika faktorer som avgör kursutvecklingen snarare än branschtillhörigheten. Mot bakgrund av de många förvärven är det utvecklingen under det senaste halvåret som är mest relevant att studera. Den har tyvärr inte varit odelat positiv. Inom värdetransporterna såg Panaxia resultatet falla från 15 till 6 Mkr och resten av koncernen gjorde ett resultat kring noll, bortsett från en mindre reavinst.

Försämringen inom värde beror delvis på att Panaxia är i färd med att fasa ut olönsam omsättningen, ett vanligt fenomen hos bolag som vuxit väldigt snabbt. Detta arbete lär pågå under resten av 2009 vilket indikerar att detta inte blir något höjdarår. Från 2010 ska dock nya avtal med kunder som Bauhaus, Clas Ohlson och Lidl kompensera bortfallet och bidra med bättre marginaler. Då ska även den andra faktorn bakom årets svaga resultat vara fixad - de höga finansieringskostnader i den nyförvärvade kontanthanteringsdelen. Kruxet här är att de dagskassor Panaxia kör inte alltid räcker till för att fylla på de automater med mera som Panaxia ska försörja, särskilt inte inför storhandelshelger. Därför måste företaget låna upp kontanter. Räntekostnaderna för det har varit alldeles för höga men ska tack vare nya avtal nedbringas till en tredjedel framöver, lovar företaget.

Från 2010 lär därför marginalerna återhämta sig men hur mycket kan man vänta sig av Panaxia. För värdedelen känns det rimligt att räkna med en marginal kring 8 procent framöver, att jämföra med koncernsnittet på 5,4 procent de senaste tre åren. Det är runt 8 procent Loomis ligger. Panaxia har korta stunder överträffat den nivån historiskt men i nuläget är lönsamheten mer pressad på uppdragen. Den svenska värdemarknaden påverkades mycket av Loomis dikeskörning häromåret då företaget temporärt blev av med tillstånd efter en rad rån och tappade marknadsandelar. I dag driver Loomis på hårt för att ta tillbaka förlorad mark vilket skapat prispress.

För bevakningen räknar vi med marginaler på 5 procent och logistiken 3 procent. Det är bättre än Panaxia presterar för närvarande. I detta scenario ser man framför sig att Panaxias intjäningsförmåga ligger på drygt 50 Mkr, givet nuvarande omsättningsnivå. Loomis och Securitas handlas inklusive nettoskuld i snitt till 10 gånger rörelsevinsten och till den multipeln  blir Panaxias företagsvärde 500 Mkr. Dra bort nettoskulden på 223 Mkr och "rätt" börsvärde är 277 Mkr eller 0,80 kronor per aktie. Det är 10 procent under dagskurs.

Det känns alldeles för vågat att hoppas på högre marginaler än de vi räknat med, men kanske förtjänar Panaxia lite extra hög värdering för sin tillväxt. Exakt var den ligger är svårt att säga givet alla förvärv men den ligger klart över branschen. I och med att koncernen kan hantera fler dagskassor och bevakningsuppdrag med befintlig personal, lokaler och fordonpark kan detta på sikt innebära bättre marginaler. Målet är 10 procent. Klarar man det ser aktien bättre ut men ärligt talat tror vi inte det är möjligt.

Eftersom det ligger lite i Börsveckans själ att vara för de små bolagen känns detta som en trist slutsats. Men vi har svårt att komma runt att Panaxia faktiskt värderas högre på ev/sales än Loomis och samtidigt presterar sämre marginaler. Det ger inga vidare odds för aktien.