Vårdbemanningsbolaget Dedicare avslutade 2011 med stark tillväxt och förbättrad lönsamhet. Att rörelsemarginalen förbättrades klart jämfört med samma kvartal året innan var ett välkommet besked eftersom Dedicare tidigare under året haft lite problem att matcha lönsamheten från 2010.

Försämrad lönsamhet var inte minst en plump i protokollet i det tredje kvartalet som är det viktigaste på året för Dedicare. Behovet att ta in bemanningsbolag är som störst i semesterperioden juli-augusti och det tredje kvartalet är därför det klart mest lönsamma på året för Dedicare.

Bolaget är, precis som Uniflex, en avknoppning från Poolia och Dedicare sattes på börsen i maj förra året. Området hette Dedicare även när det ingick i Poolia och med en stark underliggande tillväxt i marknaden och förestående satsningar på att bredda verksamheten till att även omfatta personlig assistans såg Poolias ledning en bättre framtid för Dedicare som eget bolag.

Dedicare hyr ut läkare och sjuksköterskor i Sverige och Norge under affärsområdena Vårdbemanning Sverige och Vårdbemanning Norge. Det tredje affärsområdet, Dedicare Omsorg, är under uppbyggnad och omfattar bemanningstjänster inom områdena personlig assistans, ledsagning och avlösning.

Vårdbemanning Sverige omsätter drygt dubbelt så mycket som Vårdbemanning Norge och tillväxt och lönsamhet är också bättre i Sverige. Vårdbemanning Sverige nådde för 2011 en tillväxt på 20,5 procent och en rörelsemarginal på 7,0 procent medan Norge noterade en tillväxt på 13,8 procent och en marginal på 6,4 procent.

Fram till augusti förra året var verksamheten inom Dedicare Omsorg obefintlig. I augusti köpte dock Dedicare bolaget Assistansen S&M AB för cirka 20 Mkr. Bolaget är verksamt inom personlig assistans och hemtjänst och ingår sedan 1 september i fjol i Dedicare Omsorg. I det fjärde kvartalet omsatte området 11,6 Mkr med en rörelsemarginal på 2,6 procent.

Marknaden för vårdbemanning har vuxit med cirka 20 procent om året i Sverige de senaste sju åren. Dedicare har som målsättning att växa snabbare än marknaden och att bibehålla en rörelsemarginal på mer än 7 procent över en konjunkturcykel.

Marknadstillväxten under 2011 är inte känd ännu, men Dedicares tillväxt blev 23 procent och rörelsemarginalen landade på 6,0 procent om man räknar bort kostnaderna för börsnoteringen.

Enligt Dedicares egna beräkningar uppgår marknaden för vårdbemanning till cirka 2 miljarder kronor i Sverige. Marknaden för omsorgstjänster är betydligt större och beräknas omsätta cirka 16 miljarder kronor om året. Tillväxten är stark inom båda områdena och utsikterna för de kommande åren fortsatt goda.

Bristen på läkare och sjuksköterskor är både bra och dålig för Dedicare. Bra eftersom det skapar en efterfrågan för bolagets tjänster och dålig eftersom det innebär svårigheter även för Dedicare att rekrytera och behålla kompetens.

Skulle Dedicare inte kunna leverera läkare och sjuksköterskor som avtalat kan det bli kostsamt för bolaget. I avtalen med landstingen i Jönköping, Kalmar, Kronoberg  och Östergötland ingår att Dedicare inte har rätt att avböja uppdrag. Klarar inte bolaget av att täcka de avtalade behoven av bemanning kan det bli tal om ekonomisk ersättning och att avtalen sägs upp i förtid.

Dedicare uppskattar själva sin marknadsandel inom vårdbemanning i Sverige till runt 11 procent. Storlek och nationell täckning underlättar arbetet med att locka till sig och behålla kompetens eftersom Dedicare kan erbjuda uppdrag i hela landet och inom många specialistområden. Det är också en framgångsfaktor vid upphandlingar som är ett mycket viktigt område för Dedicare.

Bolagets kunder är nästan alla offentligt finansierade vilket gör upphandlingar till ett känsligt område. Dels är konkurrensen hård eftersom anbud kan tas in från hela EU och dels skrivs ramavtal ofta på ett antal år vilket innebär att Dedicare helt kan stängas ute från viktiga marknader om upphandlingen misslyckas.

Med ett stort beroende av ett fåtal kunder blir upphandlingarna ännu viktigare och effekten av en misslyckad upphandling kan i det korta perspektivet bli kännbar.

Privata vinstintressen inom vårdsektorn är kontroversiellt, inte minst Caremaskandalen är ett tecken på det, och den politiska risken kan heller inte underskattas då spelreglerna snabbt kan ändras. 2003 införde exempelvis många landsting helt stopp för bemanningsbolag vilket fick en kraftigt negativ effekt på hela marknaden året därpå.

Riskerna till trots är Dedicare verksamt i en bransch med kraftig underliggande tillväxt. Bristen på läkare, sjuksköterskor, personliga assistenter och vårdbiträden i öppen sjukvård lär inte försvinna i en handvändning. Kraven på valfrihet ökar också generellt vilket gynnar privata aktörer som historiskt haft en högre andel personal från bemanningsbolag.

Med antagande om att Dedicare klarar 20 procents tillväxt även 2012 och att marginalen letar sig upp mot 6,5 procent bör vinsten per aktie i år landa i trakterna av 2,60 kronor.

Dedicares aktie har åkt berg och dalbana på börsen sedan introduktionen i maj förra året. För närvarande noteras aktien till 27,50 kronor vilket ger ett p/e-tal på 10,5.

Med den kraftiga tillväxt som branschen åtnjuter och den relativa okänslighet som den har för konjunktursvängningar så känns värderingen väl snål. Rekommendationen för Dedicare blir därför Köp.