Dedicares intäkter minskade med 3 procent till 127 miljoner kronor under årets första kvartal. Samtidigt sjönk rörelsemarginalen till 3 miljoner kronor innebärande att rörelsemarginalen föll från 5,6 till 2,1 procent. Skälet är enligt ledningen att konkurrensen har hårdnat. Tillväxtutsikterna på den norska marknaden är intakta medan den svenska marknaden ser kärvare ut.

Ett nytt avtal med Stockholms Läns Landsting har lett till högre volymer inom sjuksköterskebemanningen men lägre bemanning på läkare. Samtidigt har priserna pressats.  Intäkterna i den svenska vårdbemanningen sjönk hela 21 procent till 63 miljoner kronor. Vårdbemanning Norges intäkter steg samtidigt med 11 procent till 42 miljoner kronor. Inom Dedicares andra verksamhetsområde, Omsorg, steg intäkterna från 14 till 22 miljoner kronor.

Dedicare träffade nyligen ett nytt avtal med den norska inköpsorganisationen som trädde i kraft den 1 februari i år. Man kan därför på goda grunder anta att tillväxtutsikterna i den norska verksamheten är goda framöver. Men prispressen i framför allt Sverige och därmed lönsamhetstappet i koncernen är besvärande stort i kvartalet.

Den svacka som vi bedömde var tillfällig i samband med att bokslutet presenterades framstår som mer strukturellt betingad.

Dedicare kommer från en period med mycket hög tillväxt och aktien har följaktligen värderats med vederbörliga höga multiplar. Nu när bilden av tillväxtföretaget naggas betänkligt i kanterna, framför allt på basis av utvecklingen i Sverige, framstår värderingen som klart ansträngd.

Under 2012 gjorde Dedicare ett rörelseresultat på 32 miljoner kronor samtidigt som intäkterna ökade med 33 procent. Av det vi sett i första kvartalets rapport kommer det att bli svårt att överträffa fjolårets utfall i år. 

Det nya avtalet med Stockholms Läns Landsting kan resultera i bättre tillväxt framgent, men av det vi sett i den senaste rapporten verkar det dröja betydligt längre innan lönsamheten återvänder. Även uppbyggnaden av omsorgsverksamheten håller tillbaka marginalerna. När det inte kan balanseras av en lönsam vårdverksamhet känns aktien mindre attraktiv.

Dessutom kan vi inte negligera den senaste tidens politiska debatt i Sverige kring privata vård- och omsorgsföretag. Även om vi har svårt att se hur samhället ska kunna uppfylla sina åtaganden utan privat inblandning tar vi till oss den stigande politiska risken i den här typen av verksamheter. Inte minst när det bara återstår 17 månader till nästa riksdagsval.

Vi räknar visserligen med att företaget kommer att visa bättre vinstnivåer än första kvartalets 0,33 kronor per aktie, men med vår investeringshorisont på upp till sex månader ser vi små möjligheter att få uppleva ett intäkts- eller vinstlyft som restaurerar bilden av tidigare års tillväxtfest. Vi tar ned rekommendationen till neutral.