Från 2002 fram till och med 2007 redovisade Husqvarna rörelsemarginaler på över 10 procent.  Efter det första halvåret 2008 fanns det fortfarande goda möjligheter att bolaget på nytt skulle nå en marginal på 10 procent, men sedan slog finanskrisen till med full kraft. Efterfrågan dök samtidigt som Husqvarna tog omstruktureringskostnader under det andra halvåret, konsekvensen blev att koncernens rörelsemarginal sjönk till 7,3 procent år 2008.

Under 2009 har Husqvarnas lönsamhet fortsatt att pressas, bolaget har ännu inte hunnit anpassa kostnaderna till den lägre efterfrågan. Under det första halvåret 2009 låg Husqvarnas marginal på 8,4 procent jämfört med 12, 4 under det första halvåret 2008.

Eftersom den största delen av Husqvarnas försäljning sker under det första halvåret är 2009 redan ett förlorat år. Men det intressanta är att marknaden även räknar med att 2010 och 2011 blir lönsamhetsmässigt svaga år för Husqvarna med rörelsemarginaler klart under det historiska snittet. Enligt SME Direkts senaste konsensussammantällning förväntas Husqvarna redovisa en marginal på 7,6 procent för år 2010 och 8,7 procent för år 2011.

Här blir det frestande att göra en jämförelse med hur marknaden ser på Electrolux. Vitvarubolaget har under senare år inte varit i närheten av en uthållig rörelsemarginal på 5-6 procent men med nuvarande värdering räknar marknaden in att Electrolux ska nå ett historiskt lönsamhetslyft. Samtidigt vågar marknaden inte tro på att Husqvarna ska kunna nå tillbaka till en rörelsemarginal som koncernen legat stabilt på innan finanskrisen.

Det finns rimliga skäl att argumentera för att Husqvarna kan visa en tvåsiffrig rörelsemarginal redan under 2010. Bolaget går in i trädgårdssäsongen 2010 med en helt ny kostnadsbas, under hösten förväntas besparingsprogrammet på 450 miljoner kronor få full effekt. Bolaget kan fortsätta anpassa produkterna till en situation där konsumenternas betalningsvilja är lägre. Att minska antalet hästkrafter i trädgårdstraktorernas motorer är ett exempel på åtgärder för att erbjuda billigare produkter.

Utöver detta så är sannolikheten stor för att Husqvarnas försäljning, åtminstone på den viktiga nordamerikanska marknaden, vänder upp nästa år. I samband med rapporten för det andra kvartalet sade bolagets Husqvarnas vd Magnus Yngen att "känslan var att Nordamerika bottnat ut".

Vid en kurs på 48,50 kronor handlas Husqvarna till 14,8 gånger förväntad vinst år 2010 och 11,6 gånger snittestimatet för 2011. Det är ganska högt men vinstestimaten från SME Direkt innehåller också låga marginalförväntningar. Antar man att Husqvarna når tillbaka till en rörelsemarginal på 10 procent redan nästa år sjunker p/e-talet till betydligt attraktivare drygt 11,2 för 2010, med samma marginalantagande för 2011 blir p/e-talet drygt 10.

Den största risken mot att Husqvarnas lönsamhet under år 2010 är att prispressen blir överraskande stor. Flera analyshus har påtalat risken för att finansiellt pressade konkurrenter kommer att pressa priserna och dra med sig Husqvarna. I samband med rapporten för det andra kvartalet förutsåg Magnus Yngen  emellertid "ganska stabila priser" inför år 2010.

En annan risk är att återhämtningen i efterfrågan från Husqvarnas professionella kunder dröjer längre än på konsumentsidan, historiskt har marginalerna varit betydligt högre på de professionella produkterna.

Sedan i slutet av april, då Husqvarnas nyemission var klar, har Husqvarna stigit med 19 procent medan Electrolux rusat med nästan 80 procent. Under den senaste månaden har Husqvarna fallit med 7 procent samtidigt som Electrolux stigit med 7 procent. Visserligen händer det mycket positivt inom Electrolux men Husqvarna är ett stabilt kvalitetsbolag med hög lönsamhet. Det kommer marknaden snart att ta fasta på och minska gapet i aktiernas utveckling. Såvida börssentimentet förblir stabilt är Husqvarna klart köpvärt.

Uttalandet från vd Magnus Yngen på tisdagsmorgonen om att Husqvarna troligtvis återinför utdelning nästa vår och att det finns en försiktig optimism bland kunderna bekräftar potentialen i Husqvarna.

Vi höjer rekommendationen från öka till köp.