Marknaden för

nya sol- och vindkraftverk har drabbats av ett kraftigt bakslag under 2009. Utvecklingen missgynnar i hög grad Borevind, vars affärsidé är att investera i onoterade bolag som arbetar med förnyelsebar energi.

I ett längre perspektiv

har sol- och vindkraft framtiden för sig, men kortsiktigt har luften gått ur marknaden beroende på en kombination av sjunkande energipriser och sämre finansieringsmöjligheter i lågkonjunkturens spår. För Borevind är utvecklingen oroande eftersom den blottlägger svagheterna i bolagets strategi med investeringar i delägda bolag.

För att kassaflödesekvationen

skall gå ihop måste Borevind förlita sig på utdelningsintäkter, alternativt intäkter från försäljning eller börsnotering av vissa innehav, vilket är svårt i nuvarande marknadsläge.

I dagsläget har

Borevind investerat i fyra företag, varav två dominerar; nämligen Gällivare Photo Voltaic (GPV), som ägs till 65 procent, och Storrun Vindkraft, med en ägarandel på 20 procent. Därutöver äger Borevind 11 procent i norska Langlee som utvecklar produkter får utvinning av vågenergi, samt 1,6 procent i det gotländska

energibolaget Rindi.

Satsningen på GVP

såg initialt ut som en idealisk affär när den genomfördes i slutet av 2008. Bolaget hade god lönsamhet och den tidigare huvudägaren, tyska Solar World, som fortfarande äger 35 procent av aktierna, hade garanterat en försäljning på 1,5 miljarder kronor fram till och med 2011. Kapaciteten i Gällivarefabriken

byggdes ut med 50 procent och Borevind siktade på att börsnotera företaget under 2010.

Men med facit i

hand har det emellertid visat sig att Borevind betalade på tok för mycket för GPV. Marknaden för solcellsprodukter har minskat med cirka 30 procent under 2009 och trots den stabila orderstocken från Solar World vände GPV:s resultat från plus 20 Mkr till en mindre förlust under första halvåret. Som en följd av den negativa utvecklingen har Borevind tvingats skriva ner goodwill med hela 80 Mkr, vilket skall jämföras med de 67 Mkr som bolaget drog in i förra höstens nyemission som skulle delfinansiera förvärvet av GPV.

Av förklarliga skäl

har den planerade börsnoteringen av GPV nu fått skjutas på framtiden, vilket är ett allvarligt avbräck för Borevind som är i behov av nytt kapital. För aktieägarna ter sig framtiden allt osäkrare. Under första halvåret redovisade bolaget en förlust på 93 Mkr och det egna kapitalet hade krympt till 1:80 (12:40) per aktie. Kvar i kassan fanns vid slutet av juni endast 6 Mkr.

Det är flera

frågetecken som måste rätas ut för att sänka risken i aktien som befunnit sig på ett brant sluttande plan det senaste året. Viktigast är att GPV kan uppvisa ett stabilt orderflöde från andra kunder än Solar World och på så sätt säkra en långsiktigt god lönsamhet. Viss draghjälp kan bolaget få från det treåriga stödsystem som introducerats i Sverige för investeringar i nya solcellsanläggningar. Men om det räcker återstår att se.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 44 den 26 oktober 2009.

Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.