Cisions omstrukturering har tagit tid, och kostat pengar. Utvecklingen har varit långt ifrån spikrak, och symptomatiskt nog har även innevarande år bjudit på negativa överraskningar i form av en rättstvist i USA som tagit en stor del av resultat i anspråk. Initialt var det oklart hur mycket pengar som Cision riskerade att förlora i tvisten med Dow Jones, vilket fick aktien att rasa. Men sedan summan preciserats till en engångskostnad på 45 Mkr återhämtade sig kursen och ligger nu runt 53 kr.

På denna nivå känns aktien klart billig, men rättstvisten är en påminnelse om Cisions ovana att bjuda på negativa överraskningar och mer av den varan kan inte uteslutas framöver. Dessutom finns det ett stort konjunkturberoende i verksamheten som inte skall negligeras.

Men på det stora hela ser förutsättningarna för bolaget bättre ut än på länge. Omstruktureringen har inneburit att tre fjärdedelar av omsättningen numera ligger i Nordamerika som dessutom har klart bättre lönsamhet än den europeiska verksamheten. I Nordamerika ligger rörelsemarginalen på drygt 18 procent, mot 14 procent i Europa, räknat före engångskostnader,

Bolagets underliggande rörelse utvecklas således väl med en organisk tillväxt på drygt 5 procent. Tack vare satsningen på den webbaserade tjänstplattformen Cision Point är bolaget nu i det närmaste klar med omställningen från pressklipp till musklick. Vissa åtgärder återstår dock att genomföra. Det gäller bl a försäljningen av Print Monitor-verksamheten i USA som väntas vara slutförd under det fjärde kvartalet. Försäljningen innebär att antalet anställda minskar med 150 personer och väntas ge en besparing på 14 Mkr.

Helt oproblematisk är dock inte försäljningen eftersom bolaget riskerar att förlora en del kunder på affären. Kortsiktigt kommer den organiska tillväxten att påverkas negativt, men på sikt räknar Cision med sänkta kostnader och en starkare bruttomarginal.

Tillväxten är ett av frågetecknen i Cision. Mediebranschen är starkt konjunkturkänslig och även om större delen av koncernens intäkter är av återkommande karaktär lär en lågkonjunktur inte gå obemärkt förbi. Redan under det tredje kvartalet märktes en svagare intäktstillväxt i Nordamerika och bolaget varnar för att tillväxttakten kommer att bli mattare framöver.

Ett annat frågetecken gäller balansräkningen som bl a rymmer en osunt stor goodwillpost på 1,4 Mdr kr - klart över det egna kapitalet på knappt en miljard kr. Den räntebärande nettoskulden i förhållande till EBITDA uppgår till 1,9, men å andra sidan har Cision starka kassaflöden som innebär att nettoskulden på 380 Mkr gradvis kan betas av.

Det blir som synes många om och men när det gäller bedömningen av Cision, mycket beroende på bolagets skakiga historik. Om vi utgår från att rörelsen stabiliseras på nuvarande nivå, och att inga nya engångskostnader stör bilden, bör dock bolaget tjäna runt 6:50-7:00 kr per aktie under 2013, jämfört med ca 4:50 i år. Det ger låga p/e 7,5, vilket är klart attraktivt, speciellt som en utdelningshöjning till 2:50 kr per aktie ligger i korten och lyfter direktavkastningen till närmare 5 procent.

Vi sätter köp.

---

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 47 den 19 november. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.