Klädbolaget Wesc fortsatte att falla på börsen efter fredagens rapport för det första halvåret (maj-oktober) i det brutna räkenskapsåret 2010/2011. Orsaken är ett betydligt svagare resultat än väntat. Redan för två dagar sedan föll aktien med närmare 10 procent när ledningen, med vd och tillika storägaren Greger Hagelin i spetsen, meddelade att rörelsemarginalen för hela räkenskapsåret troligtvis kommer att bli 1-2 procentenheter lägre än de 16 procent som man nu har som mål.

Under de första sex månaderna landade marginalen på 13 procent, jämfört med fjolårets 16,8 procent. Negativa valutaeffekter har drabbat bolaget. Dollarn har fallit under perioden och Wesc har sin största marknad i USA. Wesc har inte velat föra över detta fullt ut genom prishöjningar mot sina distributörer för att inte skada långsiktiga relationer, enligt vd Greger Hagelin. Det gäller framförallt det som redan sålts in för innevarande räkenskapsår, via så kallade förorder.

Samtidigt har huvudfokus legat på volymtillväxt i år. Att i det läget gå in och höja rörelsemarginalmålet känns med facit i hand som ett förhastat beslut. Därför anser vi att nedgången för aktien är befogad. Wesc har planer på att flytta från First North till Stockholmsbörsen nästa år, men då måste man vara mer försiktig med sådana saker.

Hur som helst, Wesc kommer nu att försöka justera upp priserna så gott det går för att stödja marginalerna. Greger Hagelin bedömer att man kommer att få tillbaka det bolaget förlorat i marginal i år. De åtgärder som vidtas för att kompensera för valutor och råvarupriser bedöms inte påverka tillväxtmöjligheterna under nästa år.

Wesc har för vår- och sommarkollektionen 2011 fått in beställningar för totalt 165 Mkr (142), vilket är en ökning med 16 procent. Rensat för valutaeffekter är uppgången ännu bättre, 24 procent. Det gör att bolaget räknar med att uppnå tillväxtmålet på 20 procent för innevarande räkenskapsår.

Men hittills under de första sex månaderna har försäljningen ökat med 13 procent och under det senaste kvartalet låg tillväxten endast på 2 procent. Den svaga försäljningen förklaras av bland annat sena leveranser. Under det andra kvartalet såldes endast 67 procent av de kunderna hade beställt, jämfört med 87 procent föregående år. Detta är dock ett övergående problem enligt ledningen, men trots det hade vi räknat med högre tillväxt än så.

Att sälja kläder med hög modegrad innebär ständiga risker att hamna snett på ett eller annat sätt. Även om Wesc hittills klarat sig väldigt bra så ska man vara väldigt uppmärksam som investerare när tillväxtraketer helt plötsligt uppvisar svag försäljning och skyller på det ena och det andra.

Antar man att Wesc till slut lyckas uppvisa en tillväxt på 20 procent i år, med en rörelsemarginal på cirka 14 procent, landar p/e-talet på 15,2 när aktien står i 94 kronor. Drar man bort nettokassan som motsvarar 5,3 kronor per aktie, faller p/e-talet till 14,4. Det är inte särskilt billigt givet nuvarande prestationer.

Antar man att tillväxten blir 20 procent även nästa år, och att Wesc kanske kan nå rörelsemarginalmålet på 16 procent, blir p/e-talet däremot under 12. Då ser det genast mycket bättre ut, men för närvarande vet man inte den svaga försäljningen håller i sig ett tag till eller inte.

Våra råd baseras på de kommande 3-6 månaderna och därför väljer vi att slopa köprådet. Vi bedömer det som säkrare att invänta rapporten för det tredje kvartalet för mer vägledning kring de långsiktiga tillväxtutsikterna.