Husqvarna har haft ett riktigt dåligt år på börsen. Aktien nådde sin högsta nivå på flera år redan den 3 januari men sedan dess har kursen stadigt marscherat lägre. I början av oktober skrevs nedgången för året till hela 55 procent.

Problem vid bolagets största produktionsanläggning i USA har inneburit ökade kostnader och leveransstörningar i landet, som svarade för 42 procent av omsättningen förra året. Ett par vinstvarningar och rejält stök i högsta ledningen, där både finanschef och vd petats, har också i hög grad bidragit till Husqvarnas börsfall under året.

Tillförordnade vd:n Hans Linnarson presenterade i förra veckan rapporten för det tredje kvartalet. Husqvarna vinstvarnade så sent som i slutet av september så försäljning och lönsamhet var i stort sett redan kända, även om bolaget nu presterade något bättre än det flaggat för.

Omsättningen föll justerat för valutakurser med 2 procent jämfört med samma period i fjol, till 6 410 Mkr och rörelseresultatet backade med nära 70 procent till 113 Mkr. Det tredje kvartalet är dock inte någon viktig period för Husqvarna och resultatet för kvartalet väger relativt lätt i helåret.

Husqvarna delar in verksamheten i tre områden: Europa & Asien/Stillahavsområdet, Amerika samt Construction. Förra året svarade Europa & Asien/Stillahavsområdet för 52 procent av omsättningen och Amerika för 40 procent. Lönsamheten i Amerika påverkades negativt redan förra året av omstruktureringsarbete men försäljningen i regionen håller klart lägre lönsamhet än i Europa & Asien/Stillahavsområdet.

En anledning till det är att en betydligt större andel av försäljningen i Amerika sker i detaljhandeln istället för i fackhandeln där ett mer avancerat produktutbud kan hållas, med bättre lönsamhet.

Det tredje området, Construction, säljer maskiner och diamantverktyg till byggnads- och stenindustrin. Det är en liten verksamhet för Husqvarna, men omsättningen ökade 9 procent i lokala valutor under tredje kvartalet och rörelsemarginalen stärktes till 6,8 procent.

Beskedet från Hans Linnarson var att problemen vid anläggningen i Orangeburg i South Carolina i USA nu ska vara lösta och att kostnadsläget ska vara normalt från och med nästa år. För att säkerställa leveranser av produkter inför nästa år startar dock Husqvarna produktionen tidigare än vanligt.

Detta sker samtidigt som lagernivåerna redan i utgångsläget ligger högre än vad bolaget anser vara önskvärt. Vid utgången av det tredje kvartalet var varulagret värt drygt 7 miljarder kronor, en miljard mer än vid samma tidpunkt ifjol.

Husqvarna gör bedömningen att bolaget inte tappat några marknadsandelar inom skogs- och trädgårdsprodukter i vare sig Europa eller Nordamerika till följd av produktionsproblemen i Orangeburg.

Införsäljningen av nästa års produkter beräknas vara oförändrad mot förra året. Förhandlingarna om prishöjningar, för att kompensera för ökade råvarukostnader och inflation, uppges dock ha påverkats negativt av de leveransproblem som Husqvarna haft tidigare under året.

Husqvarnas bedömning av bolagets huvudmarknader under nästa år är att de kommer att vara i princip oförändrade jämfört med i år både i Europa och Nordamerika.

Den dyrbara läxan från flytten av produktion från Nebraska till South Carolina, som utlöste alla logistik- och tillverkningsproblem i Orangeburg, gör att Husqvarna nu väljer att gå mer varsamt fram med övriga omstruktureringsprojekt i koncernen. Det innebär bland annat att den planerade flytten av produktion från Sverige till Polen försenas en säsong.

De besparingar som en fortsatt omstrukturering av produktionen skulle ge, (de har tidigare angivits till cirka 335 Mkr om året), skjuts därför också på framtiden och väntas inte uppnås förrän efter 2012.

Eventuella beslut kring struktur och besparingar försvåras också av att Husqvarna för närvarande alltså inte har någon permanent lösning i vd-frågan. Den stora uppgiften för vem det än blir som tar över rodret blir att få ordning på kostnader och produktionsstruktur inom koncernen och det viktiga arbetet riskerar att hämmas så länge vd-frågan inte är löst.

Det innevarande året är avskrivet som ett förlorat år av aktiemarknaden. Vinsten per aktie väntas enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser uppgå till knappt 1,90 kronor.

Årets alla problem har även påverkat prognoserna för 2012 som kapats med drygt 50 procent sedan årsskiftet. Omsättningen väntas vara i princip oförändrad nästa år på drygt 30 miljarder kronor. Lönsamheten väntas dock förbättras och vinsten per aktie landar enligt koncensus på 2,52 kronor för 2012.

Prognosen får dock ses som relativt osäker till följd av det oroliga konjunkturläget i Nordamerika och Europa, som står för cirka 80 procent av Husqvarnas omsättning. Med dagens aktiekurs på 33,20 kronor innebär prognosen ett p/e-tal på 13,2.

Husqvarna har en nettoskuld som vid utgången av det tredje kvartalet uppgick till 6,6 miljarder kronor. Justerat för den värderas bolaget till 11,6 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Kursfallet till trots framstår därmed inte aktien som överdrivet lågt värderad vid en jämförelse med många andra bolag på Stockholmsbörsen. Skulle konjunkturen överraska finns en uppsida i prognoserna för nästa år, men det finns även en nedsida om tiderna skulle utvecklas sämre.

Husqvarna genomför nästa år också sin hittills största produktlansering då varumärket McCulloch ska rullas ut på bredare front till konsumenter. Det innebär ett litet extra orosmoment för prognoserna.

Det är sammantaget många frågetecken kring Husqvarna som återstår att räta ut och för de närmaste kvartalen behåller vi vår Neutrala rekommendation.