Under första halvåret ökade omsättningen till 1.519 Mkr (1.315) och rörelseresultatet förbättrades till 33 Mkr (-45). Resultatet efter finansnetto blev 19 Mkr (-45) och efter skatt 9 Mkr (-31) eller 0,05 kr (-0,18) per aktie. Resultatförbättringen beror i hög grad på att omstruktureringskostnader belastade fjolåret.

Under det andra kvartalet blev omsättningen 779 Mkr (615) och resultatet efter finansnetto 5 Mkr (-2). Massapriset ligger högre i år, på i genomsnitt 777 dollar per ton (655) för kvalitén NBSK, men dollarkursen har backat till 6,87 kr (7,41) under Q2. Leveranserna ökade kraftigt till 193.200 ton (164.200). Trots ganska bra förutsättningar på intäktssidan har alltså resultatet inte hängt med uppåt.

Det beror på ökade vedpriser som belastat första halvåret med 75 Mkr mer än ifjol och på utfallet av realiserade säkringsaktiviteter som blev 97 Mkr sämre än ifjol och som uppgick till ¿52 Mkr (45). Med stabila priser kommer den negativa effekten av säkringsaktiviteterna att klinga av. För massapriset kan en stabilisering märkas under sommaren med ett pris på 800 dollar per ton under juli och augusti. Tecken finns också på att vedpriserna inte längre ökar. På elsidan är läget också stabilt och bättre än ifjol. Dollarn som var nere på 6,65 kr i juli har handlats upp till dagens 6,91 kr vilket är cirka 3-4 procent under genomsnittskursen för dollarn under andra halvåret ifjol och en effekt som mer än väl kompenseras av högre massapris.

Den negativa effekten av säkringarna under första halvåret motsvarar 0,20 kr per aktie i sänkt resultat. Vid kurs 4,90 kr är beloppet, cirka 0,40 kr i årstakt, betydande. Det behövs inte mycket mer i ordinarie resultat i rörelsen för att bygga under aktuell aktiekurs.

Rottneros har 180 miljoner aktier som tillsammans har ett börsvärde på cirka 900 Mkr. Därutöver finns en nettoskuld på drygt 300 Mkr och företagsvärdet på skuldfri bas är därför 1.200 Mkr. Omsättningen i årstakt ligger på cirka 3.200 Mkr. För att bygga under värderingen krävs ett rörelseresultat på i storleksordningen 150-170 Mkr. Vi bedömer att Rottneros är uppe på den nivån och att resultatförbättringar via pågående och beslutade besparingsprogram är på väg. Några förbättringar i prisbilden ska inte längre behövas.

I Rottneros finns två större projekt som på sikt kan få stor effekt för koncernen. Det ena är Rottneros Packaging med vidareförädling av pappersmassa till förpackningar kallade Silvipack för kyld och fryst mat. Verksamheten är under uppbyggnad och det handlar än så länge om små belopp för koncernen. Men målet är att inom en femårsperiod ta en marknadsandel in Europa på 5 procent motsvarande en försäljning på i storleksordningen 500 Mkr eller 15 procent av koncernens omsättning.

Silvipack tillverkas i Rottneros, man har lagt på ett skift och tagit beslut om ytterligare en anläggning Spanien (i anslutning till bruket Miranda) som kör igpng under 2008. Positiva resultatbidrag från denna affär väntas under 2009.

Det andra projektet är utvärderingen av framtiden för CTMP-anläggningen i Utansjö, som är från april 2005 och alltså ganska ny. En ganska spektakulär transaktion beskrevs i våras. Den innehåller en flytt av anläggningen till Sydafrika för att komma i åtnjutande av lägre priser på såväl vedråvara som el. Förhandlingar om nedläggning i Utansjö pågår parallellt med utvärderingen av förutsättningarna för en flytt. Under alla förhållanden körs anläggningen till slutet på 2008.

Liksom tidigare har Rottneros ett nyckeltal som skulle kunna signalera att aktien är undervärderad. Det är eget kapital som uppgår till 1.352 Mkr eller 7,50 kr per aktie. Koncernen skulle behöva tjäna 10-12 procent på eget kapital för att detta ska värderas fullt ut av börsen. Det gör man inte, men vi bedömer att takten är uppe på en årstakt om cirka 60 öre per aktie.

Sammantaget anser vi att Rottneros har några ganska bra kvartal framför sig som skulle kunna få aktien att vända uppåt igen. Det är svårt att tänka sig ett läge då intresset för Rottneros-aktien är lägre än nu. Aktien har varit tålamodsprövande och de som inte stått pall har redan sålt samtidigt som intresset från presumtiva aktieägare varit obefintligt.

Vi höjde rekommendationen

till Neutral i juni och aktien har gått ungefär som index sedan dess dvs ned 10 procent. Nu tror vi på en bättre utveckling och höjer rekommendationen till Öka på 3-6 månaders sikt.