Sandviks aktie har stigit kraftigt en längre tid och det finns inte längre utrymme för minsta besvikelse när bolaget presenterar sina kvartalsrapporter. Trots ett vinstlyft på 46 procent, förbättrad lönsamhet, stigande intäkter och 13 procents organisk ordertillväxt blev reaktionen sur på rapporten för tredje kvartalet.

Anledningen var ett svagt resultat för divisionen SMT (Sandvik Materials Technology) som tillverkar rör och andra produkter i rostfritt stål och speciallegeringar. Det tredje kvartalet är säsongsmässigt svagt för SMT men det förklarar inte hur rörelseresultatet, trots högre intäkter, kunde falla till -57 Mkr från 197 Mkr samma kvartal i fjol.

Förändrade metallpriser hade en stor negativ påverkan på resultatet för divisionen, liksom förändrade leveransplaner in i fjärde kvartalet. Vd Björn Rosengren säger sig vara besviken på resultatet för SMT. Redan i samband med halvårsrapporten konstaterade Sandvik att åtgärder skulle krävas för att få ordning på lönsamheten inom området.

Konkurrens från Asien på mer standardiserade rör i kombination med minskad efterfrågan från olje- och gasindustrin har påverkat marginalerna negativt. I augusti varslades 210 tjänstemän inom SMT om uppsägning. Kostnadsbesparingarna är tänkt att successivt förbättra lönsamheten i divisionen från början av nästa år.

SMT är det minsta av Sandviks tre affärsområden. Machining Solutions (SMS) och Mining and Rock Technology har i år svarat för cirka 40 procent vardera av omsättningen och i princip hela rörelseresultatet i Sandvik. Marginalerna är högre inom Machining Solutions så fördelningen av resultatet är ungefär 60/40 mellan divisionerna.

Machining Solutions har de senaste åren varit den stabila vinstmotorn i Sandvik. SMS tillverkar verktyg och system för skärande bearbetning av metall. Sandvik är marknadsledande på området och kan ta bra betalt. Rörelsemarginalen ligger för årets första nio månader på 23,3 procent, ett par procentenheter högre än i fjol. Rörelseresultatet har i år förbättrats med 20 procent.

Divisionen Mining and Rock Technology har inte varit lika pålitlig de senaste åren. Tvärt om har efterfrågan varit rejält svag då investeringarna i gruvindustrin gått på sparlåga under ett antal år. Stigande metallpriser har dock tinat upp efterfrågan något.

Fortfarande är det huvudsakligen ersättningsinvesteringar, reservdelar och service som efterfrågas. Det har dock räckt till ett lyft på 23 procent i Mining and Rocks orderingång i år. Intäkterna har stigit något mindre än så, men ökade volymer har haft en kraftfullt positiv effekt på resultatet som förbättrats med hela 88 procent jämfört med i fjol.

Gruvindustrin är Sandviks största kundgrupp och den svarar tillsammans med verkstad för runt halva omsättningen i koncernen. Fordon, energi och anläggningsmarknaden är andra viktiga områden. Geografiskt står Europamarknaden för cirka 40 procent av omsättningen. Nordamerika och Asien står för cirka 20 procent vardera.

Björn Rosengren konstaterar i sitt vd-ord för tredje kvartalet att orderingången utvecklats positivt i alla regioner och i alla tre divisionerna. Inte minst vinstmotorn SMS noterade en stark orderingång i tredje kvartalet och den trenden har även fortsatt så här långt in i fjärde kvartalet, enligt vd:n.

Till Nyhetsbyrån Direkt sade han också att det fjärde kvartalet kommer att bli betydligt bättre för SMT-divisionen. Det beror huvudsakligen på säsongseffekter, men Björn Rosengren konstaterar också att prisbilden i orderstocken ser bättre ut för området. Målsättningen är fortfarande att nå en rörelsemarginal på 10 procent för SMT men de åtgärder som nu genomförs för att lyfta lönsamheten kommer att ta några kvartal att slå igenom.

Sandvik har som målsättning att öka produktiviteten, räknat som omsättning per anställd, med 3-4 procent om året. För att nå dit pågår ett arbetet att fokusera verksamheten till de områden där bolaget har, eller kan nå, världsledande positioner. Mer fokus ska även läggas på de områden som har snabbast tillväxt och på eftermarknadsaffären.

I planen att stöpa om Sandvik ingår även förvärv. Bolaget har jobbat ned skuldsättningen och på aktiemarknaden finns förhoppningar om affärer inom heta områden som 3D-tillverkning, mätteknik och mjukvara.

Björn Rosengren sade också i samband med kvartalsrapporten att Sandvik har en lång lista med tänkbara förvärvsobjekt som man aktivt arbetar med.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Sandvik för helåret 2017 rapportera 10 procent högre omsättning och en två procentenheter högre rörelsemarginal än i fjol. Det växlar ut i en vinstökning på drygt 60 procent till 7,10 kronor per aktie.

För 2018 är vinstprognosen 8,04 kronor per aktie och för 2019 8,74 kronor. Prognoserna innebär p/e-tal på 18,4 respektive 16,9. Justerat för skuldsättningen värderas rörelsen till 14 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Direktavkastningen i Sandvik-aktien väntas uppgå till 2,1 procent respektive 2,3 procent.

Sandvik-aktien står på plus 32 procent sedan årsskiftet. Aktien var en vinnare redan i fjol och kursen har dubblats sedan början av 2016. Den är nu uppe vid all-time high nivåerna från 2007. Vinstprognoserna har stigit, men inte i lika snabb takt och värderingen är historiskt sett hög.

Det finns tydlig förbättringspotential inom SMT, särskilt om efterfrågan från olje- och gasindustrin återhämtar sig. Inte heller inom Mining and Rock Technology har efterfrågan repat sig fullt ut. Vinsttillväxten under de kommande åren väntas snitta 10 procent om året så i viss mån ligger också förbättrad efterfrågan och bättre lönsamhet i förväntningarna.

Sammantaget känns dock Sandvik-aktien fullvärderad i dagsläget. Reaktionen på det huvudsakligen starka tredje kvartalet understryker att risken för bakslag är stor på dagens kursnivåer. Vi nöjer oss därför med en neutral rekommendation.