Volvos rapport för det tredje kvartalet levde upp till marknadens högt ställda förväntningar, fordonsjätten redovisade en vinst för skatt på 4,2 miljarder kronor. Såväl bolagets rörelsemarginal som rörelseresultat är det högsta bolaget någonsin visat för ett tredje kvartal.

Grovt kan man säga att resultatet före skatt var i linje med förväntningarna om man exkluderar positiva valutaeffekter av engångskaraktär.

Rapporten ger stöd till dem på aktiemarknaden som räknar med att Volvo ska fortsätta växa kraftigt nästa år och dessutom höja sina marginaler.

Orderingången för lastbilsdivisionen steg kraftigt och rörelsemarginalerna för både affärsområdet lastbilar och affärsområdet anläggningsmaskiner var starka. Hittills har inte koncernen drabbats av oväntade kostnader när takten i produktionen ökat.

På rapportkonferensen på fredagen var det uppenbart att Volvo ser mycket ljust på framtiden. Chefen för Volvo Lastvagnar, Staffan Jufors, sprutade ut lovord om framtiden. Han förutser en tydligt stigande efterfrågan på de flesta marknader nästa år och menade också att Volvo tar marknadsandelar på flera marknader. Han talade också om stigande produktivitet i industriella systemet och stigande prisar på både nya och begagnade lastbilar.

Till följd av den starka efterfrågan räknar Volvo med att öka produktionstakten i sina fabriker med tvåsiffriga tal under det fjärde kvartalet jämfört med det tredje, enligt koncernchefen Leif Johansson.  Det kommer att öka Volvos försäljning och förhoppningsvis även höja lönsamheten.

Stigande försäljning och högre lönsamhet är nödvändigt för att Volvo inte ska göra aktiemarknaden besviken. Volvo-analytikerna räknar nämligen med att Volvos vinster ska öka kraftigt de kommande kvartalen, till exempel förväntas rörelseresultatet öka med 40 procent under år 2011 jämfört med 2010.

Givet de signaler Volvo-ledningen sände ut på fredagen om efterfrågeläget på fordonsmarknaden och läget i den egna produktionsapparaten så är vår bedömning att det är fullt realistiskt att Volvo kan leva upp till förväntningarna.

Men det finns riskfaktorer som kan stoppa vinsttillväxten och därmed också sänka aktiekursen. Den största risken är att återhämtningen i världskonjunkturen avstannar snabbt, ett sådant scenario är Volvo extra känsligt för när bolaget i samband med att produktionen ökar åter anställer folk i verksamheten och binder kapital i lager.

En annan riskfaktor är att Volvo i samband med produktionsökningarna drabbas av oväntade kostnader som påverkar lönsamheten negativt, det kan handla om brist på olika resurser eller insatsvaror. Volvos lastvagnsverksamhet noterade redan i det tredje kvartalet problem med tillgången på komponenter i leveranstörskedjan, enligt koncernchef Leif Johansson. Historiskt sett har speciellt Volvo Anläggningsmaskiner haft svårt att bibehålla hög lönsamhet när produktionen gått för fullt.

Med nu gällande vinstprognoser handlas Volvokoncernen till p/e 12 för 2011 och p/e 9 för 2012. Värderingen av den förväntade vinsten för 2011 är nu ungefär i linje med vad Volvos vinst för nästa år har värderats historiskt. Om det är så att vi nu befinner oss i början av en konjunkturcykel så är det rimligt att argumentera för att Volvos vinster ska värderas över det historiska snittet.

Det som talar för att värderingen inte ska ligga över snittet är att det trots allt finns en betydande osäkerhet om den konjunkturella utvecklingen i världen den närmaste tiden, fortsatt återhämtning är inte något som ska tas för givet.

Volvo-aktien steg kraftigt under det första halvåret men under det senaste kvartalet har aktien gått klart sämre än börsen och bara stigit med cirka 6 procent.

Efter dagens rapport faller aktien svagt, vår slutsats är att aktiemarknaden trots de riktigt ljusa framtidsutsikterna vill se ännu mer konkreta resultat innan aktien handlas upp ytterligare. Det tredje kvartalet är inte en tillräckligt bra värdemätare eftersom semestrarna medför att aktiviteten är lägre.

Därför blir det fjärde kvartalet väldigt viktigt för Volvo, då ska koncernen bevisa för aktiemarknaden att högre försäljning effektivt kan omsättas i högre vinster och starka kassaflöden. Lyckas Volvo med det har aktien alla förutsättningar att klättra en bra bit över 100 kronor.

Knäckfrågan är om aktien ska fortsätta stampa på stället fram till rapporten för det fjärde kvartalet i januari eller den börjar stiga innan dess.

Om bolaget lämnar starka rapporter över lastbilsleveranserna de kommande månaderna kan aktien lyfta före nyår. Det som talar för att aktien inte stiger är att det troligen är rörelsemarginalutvecklingen och kassaflödet som är de viktigaste punkterna för aktiemarknaden och några uppgifter om dem lämnas inte leveransrapporterna.

En annan faktor som kan hämma Volvo-aktien är att 93 kronor, som huvudägaren Renault nyligen sålde sina B-aktier för, under lång tid kan bli ett riktmärke för aktien.

Även om vi inte är helt övertygande om att Volvo-aktien stiger innan nyår så väljer vi ändå, med hänsyn till Volvoledningens haussade framtidsutsikter, att hålla fast vid rekommendationen Köp.