Bilias intäkter steg med nära en kvarts miljard kronor under årets första kvartal men det var tack vare förvärven. Justerat för jämförbara verksamheter valutarörelser var den organiska minskningen 3 procent, vilket förklarades av lägre försäljning av nya bilar men också svaghet i den för resultatutvecklingen så viktiga servicedelen.

Effekten märktes på rörelseresultatet som sjönk 24 procent till 74 miljoner kronor. Vinsten per aktie backade från 2,75 kronor första kvartalet i fjol till 2,00 kronor blankt under årets första kvartal men jämförelsen faller ut nextra negativt till följd av skillnad i skattenivåer.

För koncernen som helhet låg rörelsemarginalen på låga 1,6 procent. Det må låta lågt, men motsvarande period i fjol låg marginalen på 2,3 procent. På koncernnivå har aldrig Bilia varit ett högmarginalcase till följd av att bilaffären omsätter stora belopp. I serviceaffären däremot sjönk marginalen från 8,4 till 6,0 procent under kvartalet.  

På landnivå var det framför allt Danmark som stack ut med ett rörelseresultat som gick från ett överskott på 3 miljoner kronor till minus 14 miljoner.

Bilia är Nordens ledande bilkedja med nära 100 anläggningar i Sverige, Norge och Danmark. Bilförsäljningen ligger till grund för den lönsammare servicen och andra tilläggstjänster Serviceaffären är den dominerande vinstkällan för koncernen och den viktigaste frågan i nuläget är om den lägre lönsamheten här är av övergående art eller inte.

Leveranserna av nya bilar, som genererar framtida servicearbeten, sjönk något i kvartalet. Bilia bedömer att efterfrågan på nya bilar och service under det innevarande andra kvartalet kommer att ligga på en lägre nivå jämfört med i fjol.

Det finns ett säsongsmönster i form av ett starkt fjärde kvartal inom service men ett hyggligt första kvartal. Den här gången har den milda vintern spelat in i form av färre plåtskador - en faktor som inte kommer att förbättras under vår prognosperiod på upp till sex månader.

Därtill har vi den danska huvudvärken. I slutet av februari månad gjordes en lagändring av avgiftssystemet för nya bilar, vilket påverkade den danska försäljningen och lönsamheten negativt i mars månad. Bilia bedömer att den här pressen ligger kvar under andra kvartalet.

Även om vi väntar oss att första kvartalet markerar en lågpunkt för året är således utsikterna till en kraftfull förbättring redan under andra kvartalet begränsad.

På den positiva sidan mer än fördubblades kassaflödet i rörelsen till 355 miljoner kronor. Två tredjedelar förklaras av lägre lager av bilar. Även efter förvärven av verksamheter i Norge och på Lidingö genererade koncernen ett kassaflöde på 159 miljoner kronor som möjliggjorde en skuldamortering på 141 miljoner.

Starka kassaflöden ger utrymme till fortsatt höga utdelningar. Bilia har goda förutsättningar att förbli  ett utdelningscase framöver.

Senaste vi analyserade Bilia var det efter bokslutet för 2011. Då räknade vi redan med att  bilåret 2012 skulle bli sämre än 2011 men konstaterade att den höga utdelningen, 9,50 kronor per aktie, var en attraktiv kupong.

Vi kan nu se att året börjat lite sämre än vad vi hade väntat oss och att någon snabb tillbakagång till högre lönsamhet kan dröja in i tredje kvartalet.

I fjol gjorde Bilia en rörelsevinst på 489 miljoner kronor, innebärande att 20 procent av koncernens vinst genererades under första kvartalet. Om vi antar nivån som fortsatt norm för årets första kvartal blickar vi ut mot en vinst i storleksordningen 10 kronor per aktie i år.

Det bör dock kunna bli lite bättre än så. Även om pressen på serviceaffären väntas bestå in i andra kvartalet så räknar vi med en sekventiell förstärkning. Efter ett säsongstypiskt  lugnare tredje kvartal räknar vi med sedvanlig förstärkning mot slutet av året om inte konjunkturutsikerna har försvagats betydligt.

Summerar vi säsongsmönstret så ligger en vinst i häradet 10,50 kronor per aktie i rimlighetens riktning. Trots det känns aktien inte längre lika lockande som för ett kvartal sedan. Första kvartalets rapport visar att de redan svaga offensiva kvaliteterna har fortsatt att urholkas.

Med vår försiktiga attityd till aktiemarknaden i dagsläget innebär visserligen Bilias utdelning en attraktion, men när den skiljs av från aktien nästa vecka kan vi räkna med att intresset för aktien mattas ytterligare och i nuläget kvarstår köprekommendationen i princip bara för den som oroar sig för en sämre konjunkturutveckling med tillhörande börsoro.

Med vår placeringshorisont på tre till sex månader måste vi gå ned till neutral rekommendation.