Mjukvaruföretaget Orc Group har varit oerhört tillbakapressat kursmässigt under det senaste halvåret. Det var därför glädjande att se att verksamheten nu åter börjar utvecklas i rätt riktning.

Om vi först tittar på resultatet kan vi konstatera att försäljningen för kvartalet uppgick till 227,2 miljoner kronor, vilket var 4 procent över marknadens genomsnittliga förväntningar enligt SME Direkts sammanställning.

Resultatet efter finansnetto hamnade på 17,9 miljoner kronor, vilket var 0,5 miljoner kronor lägre än förväntat. De extraordinära kostnaderna uppgick till 13,1 miljoner kronor, vilket var 5,3 miljoner kronor mer än förväntat.

Justerat för de extraordinära posterna var resultatet därmed 4,8 miljoner kronor bättre än marknadens genomsnittliga förväntningar.

Företagets verksamhet är indelad i tre affärsområden, Orc, Neonet samt Camerontec.

Affärsområdet Orc erbjuder lösningar för handel av finansiella tjänster samt marknadsaccess. Användare är hedgefonder, mäklarhus, investmentbanker med flera. Affärsområdet uppvisade en försäljning på 153,6 miljoner för årets andra kvartal, vilket var en nedgång med 9 procent jämfört med motsvarande kvartal år 2010. Jämfört med årets andra kvartal var försäljningen i princip oförändrad.

Rörelseresultatet för affärsområdet uppgick till drygt 43 miljoner kronor, vilket var en miljon kronor bättre än för årets andra kvartal. Även jämfört med motsvarande period föregående år förbättrades resultatet med drygt en miljon kronor.

Neonet, som svarade för 24 procent av faktureringen under kvartalet, erbjuder neutrala mäklartjänster på den globala finansiella marknaden. Den senaste tidens ekonomiska oro har inneburit en minskad institutionell handel, vilket påverkat lönsamheten negativt. För Neonet föll intäkterna med 20 procent jämfört med det tredje kvartalet 2010 samt med 4 procent jämfört med årets andra kvartal. Förklaringen är en låg aktivitet på de flesta marknader.

Neonet fortsätter som förväntat att redovisa röda siffror. För årets tredje kvartal uppgick rörelseförlusten till 18,3 miljoner kronor, vilket var 6 miljoner kronor lägre än för årets andra kvartal.

Här har dock resultatet belastats med 4,7 miljoner kronor för en befarad kundförlust i Norge samt 7 miljoner kronor i kostnader för bland annat avvecklingen av mäklarbordet i New York. Justerat för detta redovisade Neonet en förbättring jämfört med årets andra kvartal.

Ett antal åtgärder har vidtagits för att vända den negativa trenden för Neonet. Avvecklingen av mäklarbordet i New York kommer att sänka kostnaderna med 13 miljoner kronor, med effekt senast från det första kvartalet år 2012.

Neonet har under tredje kvartalet lanserat ett nytt tjänsteerbjudande, ESP - Execution Service Provider, som tagits fram speciellt för dessa institutionella aktörer. Den nya tjänsten erbjuder en kombination av exekveringstjänster och teknologi, bland annat för smart order-routing.  Neonets bedömning är att detta erbjudande har en mycket stor potential och kunder i detta segment har redan visat stort intresse för det.

Det minsta området, Camerontec, svarade för 7 procent av koncernens försäljning under kvartalet. Camerontec levererar infrastruktur för valutahandel. Affärsområdet redovisade en försäljning på 17,8 miljoner kronor samt ett rörelseresultat på 7 miljoner kronor. Resultatet kan jämföras med det resultat på 1 miljon kronor som redovisades för motsvarande period år 2010.

Kostnadsbesparingar, nya tjänsteerbjudanden, stigande trend för ACV samt en stark pipeline för årets fjärde kvartal talar för en stark avslutning på året.

Marknadens prognos för helåret ligger enligt SME Direkt på 112 miljoner kronor, vilket motsvarar 3,44 kronor per aktie. Motsvarande siffror för år 2012 är 140 miljoner kronor i resultat samt ett resultat per aktie på 4,27 kronor.

Vår bedömning är att marknadens prognoser ligger för lågt både för innevarande år samt för år 2012.

Utdelningsprognosen uppgår i genomsnitt till 3,19 kronor per aktie, vilket kan jämföras med de 7 kronor per aktie som delades ut för år 2010. Även utdelningsprognosen är alldeles för konservativ. Balansräkningen är fortsatt stark med en soliditet på 68 procent. Vid utgången av år 2011 kommer dessutom företaget att sitta på en nettokassa på mellan 60-70 miljoner kronor.

Om man tar på sig de kritiska glasögonen kan man konstatera att företaget har en miljard i goodwill samt immateriella tillgångar hänförbara till förvärvet av Neonet. Om inte företaget klarar av att vändra trenden för Neonet finns det en uppenbarlig risk för nedskrivningar av värdet.

Trots detta anser vi att det är högst troligt att företaget kommer att dela ut minst 5 kronor per aktie för år 2011. Skälet till detta är en stigande resultatkurva samt en nettokassa i bolaget. En utdelning på 5 kronor motsvarar en direktavkastning på närmare 10 procent, vilket är bland de högsta på Stockholmsbörsen.

Med den, enligt vårt tycke, konservativa prognos som ligger i marknaden värderas Orc Group till p/e-tal 15 för innevarande år. Värderingsmässigt hamnar därmed bolaget i mittfåran bland nordiska mjukvaruföretag.

Mot bakgrund av den resultatåterhämtning vi ser framför oss framstår värderingen som alltför låg. En ytterligare positiv signal är dessutom att både vd och styrelseordföranden ökat på sina privata innehav under augusti. Vi ser en kurspotential på 40 procent på tre till sex månaders sikt från nuvarande nivå. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.