Så sent som den 24 januari sänkte vi vår rekommendation på PA Resources till Neutral. Skälet till nedjusteringen var de omfattande nedskrivningar av värdet på framför allt Azuritefältet i Kongo som genomfördes.

Onsdagens rapport rätade dock ut ett antal frågetecken som återigen får oss att inta en mer positiv hållning till aktien. De faktorer vi främst åsyftar är ett starkt kassaflöde för år 2012 som innebär en fortsatt skuldreduktion vilket undanröjer risken för nyemission under året.

PA Resources lyckades dock inte nå marknadens förväntningar för det fjärde kvartalet 2011. Omsättningen uppgick för kvartalet till 535 miljoner kronor, vilket var 3 procent lägre än vad marknaden, enligt SME Direkt, förväntat sig. Jämfört med motsvarande kvartal år 2010 föll omsättningen med 23 procent.

Bruttoresultatet för perioden uppgick till 306 miljoner kronor, vilket var 7 procent under prognos samt 25 procent lägre än motsvarande period år 2010.

Resultat efter finansnetto uppgick för helåret till en förlust på 1 854 miljoner kronor. I beloppet ingår nedskrivningar av värdet på Azuritefältet samt fältet Didon North på totalt 2 035 miljoner kronor. Det redovisade resultatet per aktie uppgick därmed till  minus 3,27 kronor för helåret 2011.

Vd Bo Askvik uppgav vid dagens presentation att investeringskostnaderna kommer att bli väsentligt lägre under innevarande år. Under år 2011 uppgick företagets investeringar till 1 613 miljoner kronor, motsvarande belopp för innevarande år uppges hamna på 240-375 miljoner kronor.

Så långt det negativa. Nedan blir det bättre.

Asengfältet i Ekvatorialguinea, där PA Resources har 5,7 procent ägarandel, har alla förutsättningar att bli en mycket bra kassagenererare åt företaget. Full produktion, 60 000 fat olja per dag, kommer att nås under årets andra kvartal då en femte brunn tas i drift. Totalt anges den utvinningsbara mängden olja i fältet till 133 miljoner fat.

PA Resources andel blir därmed drygt 3 400 fat olja per dag. Den totala produktionskostnaden, inklusive avskrivningar, anges till 25 dollar per fat. Under 2012 kommer därmed fältet, vid ett oljepris på 90 dollar per fat, att generera drygt 500 miljoner kronor i kassaflöde till bolaget.  Beloppet kan jämföras med de totalt 500 miljoner kronor som är företagets totala investering i fältet.

Företaget kommer att använda årets kassaflöde till att ytterligare minska de räntebärande skulderna som vid årsskiftet uppgick till 4 027 miljoner kronor.  Detta mottogs positivt av marknaden. Vi räknar här med att företaget kommer att minska skulderna under året med mellan 500-700 miljoner kronor.

De bevisade reserverna (P1) uppgick vid årsskiftet till39,1 miljoner fat oljeekvivalenter. Företaget uppger att de bevisade och sannolika reserverna (P2) minskade från 72,5 miljoner fat till 60,2 miljoner fat under året. Merparten av nedgången förklaras av att fyndigheterna vid Azurite- och Didion Northfälten skrivits ned med totalt 8,7 miljoner fat.

De betingade resurserna, det vill säga uppskattade utvinningsbara volymer från kända fyndigheter, ökade med 4 miljoner fat till 145 miljoner fat oljeekvivalenter. Här har en uppjustering skett av fyndigheterna Lille John samt Broder Tuck i danska Nordsjön med 32 miljoner fat medan fyndigheterna vid fälten Elyssa, Turquise samt Zarat justerats ned med 28 miljoner fat.

De riskade prospektvia resurserna, det vill säga bedömda ansamlingar av hydrokarboner som ännu inte är borrade, ökade under året med 112 miljoner fat till totalt 409 miljoner fat.

Vd Bo Askvik flaggade återigen för att företaget kan komma att sälja delar av licenserna för att finansiera en fortsatt utbyggnad. I de danska fälten, Lille John och Broder Tuck, har företaget idag 64 procents ägarandel. Här kan Vd Bo Askvik tänka sig att minska ägandet till 30-35 procent. Företaget har även en licens som ligger i samma struktur men i den tyska delen av Nordsjön där ägarandelen uppgår till 100 procent.

Produktionsstart i de båda danska fälten är planerade till år 2015-2016, vilket sannolikt förutsätter att man får in ytterligare delägare i projektet.

Ett ytterligare mycket intressant område finns utanför Grönland. Här äger PA Resorces för närvarande 87,5 procent. Företaget uppger att man identifierat ett antal strukturer med potential från 100 miljoner fat till över 1 miljard fat. Här kan företaget tänka sig att gå ner rejält i ägande.

Ett starkt kassaflöde samt outnyttjade krediter innebär att PA Resources har råd att vänta ut rätt köpare och rätt pris för de aktuella fälten. Det starka kassaflödet samt outnyttjade krediter har även undanröjt risken för nyemission, något som tidigare varit en hämsko för kursutvecklingen.

Vi anser att dagens rapport har undanröjt de tveksamheter vi hade inför år 2012. Risknivån är dock fortsatt relativt hög. Vi anser att potentialen överstiger risken och höjer därmed vår rekommendation till Köp.