Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Den kraftiga förstärkningen av dollarn fortsätter att stå i fokus när det gäller H&M. En dyrare dollar innebär ökade inköpskostnader och en försämrad lönsamhet när plaggen säljs till oförändrade euro- och kronpriser i butikerna.

Valutasäkringar har fördröjt effekten men den börjar nu bli allt mer påtaglig. H&M själva flaggar i torsdagens kvartalsrapport för att påverkan kommer att bli ”mycket negativ” under de närmaste kvartalen.

Klädbranschen är hårt konkurrensutsatt och att höja priserna gentemot kunderna för att kompensera sig för ökade inköpskostnader är en känslig fråga. För ett bolag som H&M som har en uttalad lågprisprofil blir det extra svårt. Effektiviseringar och justeringar av exempelvis material i plaggen är ett sätt att försöka motverka marginalpressen utan att behöva höja priserna.

Hur de ökade inköpspriserna slutligen kommer att slå mot bruttomarginalen i H&M är svårt att förutspå. Det har hänt förr att bolaget valt att använda sin finansiella styrka i sådana här tillfällen och ta smällen mot bruttomarginalen för att behålla låga priser och på så sätt stärka marknadsandelarna när andra aktörer tvingas höja priserna.

De analytiker som bevakar H&M räknar enligt SME Direkt i snitt med att bruttomarginalen under nästkommande räkenskapsår ska ha fallit med 1,5 procentenhet jämfört med utfallet i fjol.

I det andra kvartalet i H&M:s brutna räkenskapsår, perioden mars till och med maj, landade bruttomarginalen på 59,4 procent i stället för de 60,0 procent som var snittprognosen inför rapporten. Externa faktorer som råvarupriser, kostnadsinflation, kapacitet hos leverantörerna, inköpsvalutor och transportkostnader bedöms av bolaget ha varit negativa under inköpsperioden till kvartalet jämfört med samma period i fjol. Särskilt inköpsvalutorna kommer som sagt att inverka än mer negativt framöver.

Samtidigt som H&M har att tampas med en press på bruttomarginalen tar bolaget för närvarande stora kostnader för diverse framtidssatsningar. Det gäller bland annat breddning och fördjupning av sortimentet, uppbyggnad av nya varumärken och kedjor samt expansion av onlineerbjudandet. Framtidssatsningarna inom H&M har pågått några år nu och den starka försäljningsutveckling som bolaget åtnjutit det senaste dryga året hänger säkerligen delvis samman med en extra skjuts från e-handel och nya produktkategorier.

H&M har bland annat breddat sortimentet till att omfatta mer sportkläder, hemtextilier, skor och smink. Vd Karl-Johan Persson sade i samband med torsdagens rapport att bolaget jobbar konkret med nya projekt för att ytterligare bredda sortimentet och att man börjat bemanna upp för detta.

Onlinesatsningen har vid det här laget kommit rätt långt och omfattar bolagets alla större marknader. Mindre marknader läggs dock kontinuerligt till och H&M fortsätter också att jobba med att ytterligare integrera de fysiska butikerna med onlineerbjudandet.

Även om e-handeln har en snabb tillväxt så är det fortfarande de fysiska butikerna som svarar för den absoluta merparten av H&M:s försäljning. Expansionen av butiksnätet fortsätter i hög takt och i år räknar bolaget med att netto öppna cirka 400 butiker runt om i världen. H&M ser fortsatt gott om utrymme för tillväxt på befintliga marknader i Europa. Flest nya butiker kommer dock i år att öppnas i USA och Kina.

Nya marknader tillkommer successivt för H&M och senare i år kommer en första butik i Indien att öppnas samt en i Sydafrika. I Sydamerika har bolaget bara två butiker än så länge så där finns också ett stort utrymme för fortsatt tillväxt.

H&M:s goda försäljningstillväxt fortsätter och utvecklingen hittills i juni var i linje med förväntningarna. Fram till och med den 23:e hade försäljningen i lokala valutor ökat med 14 procent jämfört med samma månad i fjol. Analytikerna väntar sig i snitt sig en ökning på 13,4 procent för hela månaden enligt SME Direkts sammanställning.

På sista raden var resultatet i H&M:s andra kvartal 2 procent sämre än väntat. För det innevarande räkenskapsåret väntas H&M redovisa en omsättningstillväxt på knappt 20 procent. Bruttomarginalen väntas backa nära en procentenhet till 57,9 procent och även rörelsemarginalen spås sjunka en procentenhet. Vinsten per aktie ökar ändå dryga 12 procent till 13,56 kronor i SME Direkts snittprognos.

För nästkommande räkenskapsår väntas en fortsatt press på marginalerna. Tillväxten väntas bli dryga 11 procent och vinsten per aktie spås stiga 9 procent till 14,74 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 24,5 respektive 22,5. Justerar vi för den skuldfria balansräkningen värderas rörelsen till 17,2 gånger nästa års väntade rörelseresultat.

Snittprognoserna för de närmaste årens utdelningar ger i dagsläget direktavkastningar på 3,2 respektive 3,4 procent.

Torsdagens kvartalsrapport får oss inte att ändra uppfattning om H&M-aktien. Dagens värdering är historiskt sett hög men bolaget är å andra sidan också inne i en period då stora investeringar görs. Utan dessa hade resultat och värderingar varit mer i linje med historiska nivåer. Investeringarna är också tänkta att om några år växla ut i högre tillväxt och förbättrade resultat.

För en långsiktig investerare tycker vi H&M fortfarande är ett bra val. Bolagets tillväxt är imponerande, affärsmodellen är väl testad, huvudägarna är starka och engagerade och finansiellt är bolaget extremt solitt. På kort sikt tror vi dock att pressen på bruttomarginalen kommer att fortsätta hålla tillbaka kursutvecklingen i H&M. Fenomenet i sig är väl känt vid det här laget men effekterna är svåra att förutspå så risken är något högre än normalt.

Vi behåller därför en neutral rekommendation på H&M.