Verkstadsbolaget Cardo redovisade ett resultat före skatt på 116 miljoner kronor för det tredje kvartalet. Enligt SME Direkts analytikersammanställning förväntades ett resultat före skatt på 43,3 miljoner kronor. Orsaken till att det redovisade resultatet blev så mycket bättre än väntat är till allra största delen hänförbart till att omstruktureringskostnaderna endast blev 25 miljoner kronor jämfört med förväntade 72,8 miljoner kronor, enligt SME.

Cardos underliggande rörelseresultat i kvartalet blev 134 miljoner kronor jämfört med snittprognosen på 132 miljoner kronor.

Cardo fortsätter understryka att marknadsläget är besvärligt men faktum är att orderläget förbättrades i alla divisioner i det tredje kvartalet, takten i nedgången var lägre än i det andra kvartalet. Dessutom var orderingången på koncernnivå högre än försäljningen.

Den tydligaste förbättringen i orderingången hade bolagets näst största division, Wastewater Technology Solutions som säljer pumpar. Orderintaget för divisionen sjönk i kvartalet med endast en procent jämfört med samma kvartal förra året, det kan jämföras med att orderintaget i det andra kvartalet sjönk med 21 procent på årsbasis. Vi ser stabiliseringen i divisionens orderingång som klart positiv inför de kommande kvartalen.  

Generellt är det efterfrågan på den asiatiska marknaden som bidrar positivt till Wastewaters orderingång medan den amerikanska marknaden är tillfredställande. Den europeiska marknaden, och speciellt Östeuropa, är det stora problemet. Bolaget har ännu inte märkt av några stimulansåtgärder i Europa.

Orderingången i Cardos största division Door & Logistics, som säljer industriportar och dockningssystem, backade med 24 procent i kvartalet jämfört med 31 procent i det andra kvartalet. Divisions orderingång minskade på samtliga marknader jämfört med förra året, det enda positiva är egentligen att divisionen klarar sig väl i Mellanöstern och försäljningspriserna är stabila.

Cardo prioriterar högt att försvara prisnivåerna och bruttomarginalen inom samtliga sina divisioner, varför bolaget under det tredje kvartalet avstått mindre volymer på grund av priskonkurrensen. Men tack vare priskonkurrensen har Cardo dock lyckats fortsätta förbättra bruttomarginalen under det tredje kvartalet. Hittills i år har bruttomarginalen förbättrats med 0,7 procent, exkluderat engångsposter, jämfört med förra året.  

Cardos rörelsekapital fortsätter att minska, det är en viktig förklaring till att bolagets kassaflöde i det tredje kvartalet blev 926 miljoner kronor jämfört med 539 miljoner kronor i det andra kvartalet. Detta bidrog i sin tur till att Cardos nettoskuld minskade med 40 procent i kvartalet till 562 miljoner kronor. Trots lågkonjunkturen står Cardo finansiellt starkt med en nettoskuldsättning på låga 20 procent.

Inför det fjärde kvartalet guidar bolaget för att kostnaderna för omstruktureringsåtgärder kan komma att uppgå till 125 miljoner kronor. Hur stora de sist och slutligen blir beror enligt vd Peter Aru på hur orderintaget utvecklas under kvartalet.  Med största säkerhet kommer Asien att vara Cardos starkaste marknad även under det fjärde kvartalet. Osäkerhetsfaktorerna är om den europeiska marknaden förbättras och om kunderna kan få loss finansiering till större projektorder.

Cardo föll med cirka 3 procent på fredagen. Nedgången kan inte förklaras med något annat än att aktien gått väldigt starkt hittills under det fjärde kvartalet, sedan i början av oktober hade aktien fram tills i går stigit med över 15 procent. Cardo handlas nu för 11,8 gånger förväntad vinst per aktie för år 2010 enligt SME Direkt.  Därmed handlas aktien i linje med den genomsnittliga värderingen sedan år 2001 som är 11,5 gånger nästa års förväntade vinst.

Även om orderläget förbättras under det tredje kvartalet så är marknadsläget fortfarande besvärligt, speciellt i Europa. Cardos aktie är nu rimligt värderat och uppsidan är troligen större än nedsidan. Men innan vi ser en mer markant förbättring i efterfrågan så väljer vi att inte köpa aktien.

Vår rekommendation är avvakta.