Sedan bolaget lämnade rapporten för tredje kvartalet har efterfrågan för fordonsdivisionen, Automotive, fallit ännu kraftigare än vad som förväntades och SKF ser nu även att övriga kundsegment viker. Det innebär en lägre efterfrågan under fjärde kvartalet än vad som tidigare sagts och ger en föraning om vad som kan förväntas under 2009.

Den negativa trenden med minskad efterfrågan från industrin har också accelererat under kvartalet. SKF bedömer att många kunder minskat produktionen och förlängt stängningsperioden kring julledigheterna. Totalt räknar SKF nu med att volymerna kommer minska med cirka 15 procent under innevarande kvartal jämfört med samma kvartal föregående år.

För att parera minskad efterfrågan kommer SKF öka de åtgärder som redan pågår för att anpassa bolaget till lägre efterfrågan. Investeringsnivåerna kommer att sjunka framöver. Den globala arbetsstyrkan ska minskas med cirka 2 500 anställda. Varslen sker främst inom Automotive vilket gör att Sverige drabbas lindrigt.

Sammantaget gör strukturåtgärder, en mycket positiv prismix samt positiva valutaeffekter att SKF:s rörelseresultatsprognos för innevarande kvartal, före omstruktureringar och nedskrivningar, hamnar på 1 600 Mkr till 1 700 Mkr (2 131). Det är i värsta fall en nedgång på 25 procent jämfört med samma kvartal förra året.

Omstrukturerings- och nedskrivningskostnader till följd av kapacitetsanpassningen tillkommer på cirka 340 Mkr. Dessa ska medföra besparingar på cirka 250 Mkr per år från och med 2010.

Detta är i linje med de stora förändringar SKF genomfört de senaste åren. Olönsamma fabriker har lagts ner och en koncentration har skett till mer avancerade lagerprodukter med högre marginaler. Bolaget har släppt volymtänkandet, ökat produktiviteten, satsat på service och vågat utnyttja sitt marknadsledarskap till att höja priserna. Allt detta har skett parallellt med att kullagerbranschen börjat ta strukturgrepp som minskat prispressen och öppnat för produktionssamarbete mellan företagen.

Men frågan är fortsatt hur 2009 blir. Automotive står för cirka 30 procent av SKF:s omsättning. Marknadsutsikterna för övriga divisioner är överlag också högst osäkra och SKF utesluter inte att det blir ytterligare strukturåtgärder om efterfrågesituation förvärras. Något som vi inte alls ser som osannolikt med tanke på hur brant fallet i realekonomin är för tillfället.

SKF:s aktie går dock starkt på dagens besked. Konsensusestimaten låg visserligen över SKF:s prognos men förtroendet för dessa estimat verkar ha varit begränsat. Kursuppgången till 73,50 kronor ska främst tolkas som ett lättnadsrally då investerarna förväntat sig ett ännu sämre fjärde kvartal.

Med marknadsförväntningar på cirka 9 kronor i vinst per aktie för 2009 ligger p/e-talet nu kring 8. Därtill motsvarar nettoskulden endast cirka 1 gånger det förväntade rörelseresultatet före avskrivningar nästa år vilket ger stabilitet. Om utdelningsnivån hålls oförändrad, vilket SKF har relativt goda förutsättningar för, ligger direktavkastning på cirka 7 procent. Värderingen är låg både historiskt och jämfört med många verkstadskollegor.

Med sin världsledande marknadsposition och ett högt förädlingsvärde är välskötta SKF fortfarande ett av de mest intressanta bolagen i verkstadssektorn för den som investerar på något års sikt. Men frågan är annars om man överhuvudtaget ska äga en aktie med så pass stor exponering mot den pressade fordonsindustrin det närmsta halvåret. Särskilt då även övriga segment nu viker.

Det är inte alls osannolikt att utfallet för 2009 blir betydligt sämre än marknadens nuvarande förväntningar. Och då lär mottagandet på börsen inte bli lika positivt. Kursen är också kvar på samma nivå som efter rapporten för tredje kvartalet trots värre utveckling i världsekonomin samt kraftigt försämrade utsikterna för fordonsindustrin.

Därtill är risken stor att nyhetsflödet även framöver kommer vara övervägande negativt och vi har svårt att finna positiva triggers i närtid. Överhuvudtaget är det lite som talar för att aktien kommer gå bättre än index förutsatt att det inte sker en rejäl omvärdering av hela verkstadssektorn.

Vår rekommendation på ett halvårs sikt sänks därför till Neutral.