Elanders har tre affärsområden, Supply Chain Solutions, Print & Packaging och E-commerce. 

Framöver blir Supply Chain Solutions dominant med tre fjärdedelar av bolagets omsättning. Detta efter att bolaget förvärvar tyska LGI. Köpeskillingen uppgår till 257 miljoner euro på skuldfri basis.

Det motsvarar EV/EBITDA på 8,8. Köpet finansieras med externa krediter och en nyemission till befintliga aktieägare om 600 mkr, en emission fullt garanterad av huvudägaren Carl Benett.

Bolaget har än inte delgett marknaden några detaljer för emissionen.

Under 2015 omsatte LGI 430 miljoner Euro, ca 4100 Mkr. Rörelseresultat före av- och nedskrivningar(EBITDA) justerat för engångsposter blev 29 miljoner euro, ca 275 Mkr.

EBITDA-marginalen blir således 6,7 procent mot Elanders 9,8. Med förvärvet fördubblar Elanders såväl omsättning som personalstyrka.

Förvärvet komplimenterar satsningen inom Supply Chain Management väl då LGI får tillgång till den asiatiska marknaden genom Elanders förvärvade rörelse, Mentor Media.

I samma veva får Mentor Media tillgång till den europeiska marknaden och kunderbjudandet från Elanderskoncernen breddas därmed såväl geografiskt som innehållsmässigt. Dessutom så breddas även kundbasen som tidigare varit fokuserad mot elektronik- och fordonsindustrin.

De nya kunderna är verksamma inom kläd-, tillverkning-, bil-, hälsovård & biovetenskapsindustrin.

Print & Packaging är den gamla tryck- och förpackningsverksamheten. Den strukturella förvandlingen mot digitalt har sedan flera år pressat affärsområdet.

Under årets första sex månader minskade omsättningen i konstant valuta exklusive förvärv med en procent. Rörelsemarginalen var även den svagare än tidigare på 5,2(5,9) procent.

E-commerce består av fotoboksförsäljning online. Området utgör 5 procent av omsättningen som efter konsolideringen av LGI blir närmare hälften. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen 8 procent. Det räcker ändå inte till mer än 6 procent av rörelsevinsten i koncernen.

Nej, caset i Elanders handlar numera primärt om Supply Chain Solutions. Tillväxten uteblev under första halvåret men rörelsemarginalen(EBIT) förbättrades till 8,4 procent(7,4).

Elanders värderades till EV/EBITDA 7,5 när resultatet för 2015 presenterades den 27:e januari räknat på stängningskursen 72,75 kr.

När vi räknar på Elanders efter konsolideringen av LGI landar vi i ett rörelseresultat före av- och nedskrivningar(EBITDA) på knappa 700 Mkr för innevarande år.

Då har vi räknat som om LGI vore konsoliderat för hela perioden. Vi räknar på ett bolagsvärde efter emission och ökad skuldsättning på 5 650 Mkr. EV/EBITDA blir då 8. LGI konsolideras dock först i slutet av juli. Därför blickar vi fram emot 2017.

Under 2017 räknar vi med att EBITDA ökar upp mot 800 mkr och ger då EV/EBITDA 7. Det är inte dyrt men vid stora förvärv blir osäkerheten i prognoserna därefter. Förvärvet har tagits väl emot av marknaden och aktiekursen i Elanders har ökat med 44 procent sedan affären offentliggjordes.

Förväntningarna på betydande synergier är därmed höga. Det är ett förvärv av stark komplementär karaktär så synergier finns definitivt. Generellt sett är det dock oftast så att väntade synergier sällan realiserar sig fullt ut och tar längre tid än väntat.

Vi vet vidare inte hur kostsam finansieringen blir. Skuldsättningen blir uppemot 3,3 gånger EBITDA samtidigt som balansräkningen redan består av en tredjedel goodwill. Slutligen saknar vi detaljerna för emissionen och stalltipset är att Elanders går att köpa både billigare och med mindre osäkerhet efter emissionen, avvakta.

Peter Hedlund