Electrolux har varit omsusat av ihärdiga uppköpsrykten den senaste tiden, vilket fått kursen att stiga kraftigt. Nu förefaller det mer troligt att kursuppgången berott på föraningar om ett starkt resultat. De föraningarna har i så fall varit på tvärs mot de flesta analytiker som tvivlat på Lux-ledningens möjligheter att lyfta marginalerna.

Visst har det funnits orosmoln. Marknaden för hushållsmaskiner är hårt prispressad, stigande råvarupriser har varit ett gissel under det senaste året och därtill finns det risk för en konjunkturavmattning i USA där koncernen har 30 procent av sin försäljning. Det faktum att Lux varit en kronisk underpresterare med usla marginaler har säkerligen också bidragit till att förstärka pessimismen.

Men nu öppnar sig ett helt annat scenario. Chansen finns att marknaden grovt underskattat kraften i det förändringsarbete som dragits igång av vd Hans Stråberg. Det är i varje fall intrycket efter förra veckans starka rapport där inte minst siffrorna för fjärde kvartalet imponerar.

Electrolux befinner sig sedan några år tillbaka mitt uppe i ett omfattande strukturprogram som paras med offensiva satsningar på marknadsföring och produktutveckling. Strukturprogrammet beräknas kosta 8 till 10 miljarder kronor och löper fram till 2008. Därefter skall Lux ha sparat 2,5-3,5 miljarder kronor på årsbasis.

Lux har tagit stora strukturgrepp tidigare, men den här gången är omfattningen av en helt annan dimension. Fabriker stängs på löpande band och produktion flyttas till lågkostnadsländer. Lux räknar även med att kunna uppnå besparingar genom skalfördelar i produktionen och samordnade inköp av komponenter.

Effekterna av tidigare strukturprogram har tyvärr gått förlorade i den prispressade miljö som koncernen arbetar i. Vad som talar för att effekten blir en annan den här gången är att Lux gradvis utvecklat sitt produktprogram och troligen kan ta marknadsandelar i det övre prissegmentet. Bättre produktmix, i kombination med besparingar och ökade volymer, är exempelvis en viktig förklaring till att fjärde kvartalet utvecklades så pass bra med ett marginallyft till 7,2 (6,1) procent.

Framför allt den europeiska rörelsen gick mycket starkt under årets sista månader. Inte minst gällde detta den nordiska vitvaruverksamheten, som troligen rider på samma heta kökstrend som Nobia och Ballingslöv.

Årets omsättning steg med 3 procent till 104 miljarder kronor, medan resultatet - före jämförelsestörande kostnader på 0,5 Mkr - ökade med 14 procent till 4,6 miljarder kronor. Samtliga affärsområden förbättrade sina resultat och även i Nordamerika var marginalerna stabila, trots hård konkurrens och en vikande marknadstrend.

Electrolux har de senaste åren haft påfallande svårt för att höja rörelsemarginalen. Under 2006 steg den från 4 till 4,4 procent, men ännu är det en bit kvar till det uppsatta målet på 5-6 procent. Ja, Hans Stråberg har rent av dristat sig till att peka ut 8 procent som en tänkbar nivå på sikt.

Marknaden har som sagt varit skeptisk, men i och med förra årets starka avslutning framstår målen inte längre som utopiska. Under fjärde kvartalet lyckades nämligen koncernens europeiska rörelse, som står för drygt 40 procent av försäljningen, lyfta marginalen till 9,7 (7,9) procent och för innevarande år räknar Lux med att efterfrågan i Europa skall fortsätta att öka.

Mot detta står visserligen en förväntad nedgång i USA och fortsatt höga kostnader för råvaror. Men detta kan koncernen förhoppningsvis parera tack var det pågående åtgärdsprogrammet som än så länge bara hunnit halvvägs. Sammantaget räknar också Lux med ett högre resultat under 2007.

Med antagandet att Lux, före engångskostnader, ökar vinsten per aktie till 12 kronor under 2007 värderas koncernen till p/e 14, vilket är långt ifrån utmanande om man tror på ytterligare marginalförbättringar. Med en omsättning på 104 miljarder kronor ger varje procentenhet på marginalen ett stort genomslag på resultatet. Mot den bakgrunden är det lättare att förstå den kraftigt positiva reaktionen på bokslutsrapporten.

Finns det mer att hämta? Dagens värdering tar, enligt BV, höjd för en långsiktig marginal på kanske 5 procent. Samtidigt är det ytterst vanligt att man underskattar kraften i en vändning som den Electrolux nu verkar befinna sig i. Tror man på 6 procents långsiktig marginal är aktien fortfarande en solklar köpkandidat på dagens i övrigt smådyra börs. Vi hade ett köpråd i juni 2006 (BV 06-24) när aktien stod i 95 kronor. Sedan dess har Electrolux dubblats om man räknar in 20 kronor inlösen. Fast köpvärd är aktien fortfarande.

Mikael Hårde