Rapporten var vid en första anblick bättre än väntat på de flesta punkter vid sidan av en slopad utdelning. Det intrycket förtas dock något av att det främst beror på att det ingick mindre kostnader för nedskärningar av personal än förväntat.

Man ska inte dra för stora växlar av att dessa kostnader blev lägre än väntat detta kvartal då risken finns att en del av dessa dyker upp senare.

Electrolux problem som ett cykliskt bolag kvarstår också. Framförallt är det bolagets två största marknader, konsumentprodukter i Europa och USA med 42 procent respektive 31 procent av intäkterna 2008, som har problem.

Konjunkturnedgången fortsätter pressa försäljningen och de redan lövtunna marginalerna försämras nu ytterligare. En annan faktor som tynger försäljning och marginaler är att produktmixen förändras negativt då kunderna väljer att köpa Electrolux billigare produkter och varumärken.

Efterfrågan på Electrolux produkter under början av första kvartalet 2009 ligger enligt bolaget också fortsatt kvar på samma låga nivå och efterfrågan på vitvaror förväntas fortsätta minska globalt.

Electrolux tror inte heller på någon snar återhämtning i efterfrågan på de största marknaderna. Med tanke på de utsikterna är det inte förvånande att Electrolux väljer att inte ge någon rörelseresultatsprognos för 2009.

Ett bra tecken i rapporten var annars det goda kassaflödet samt att Electrolux har undvikt att bygga upp ett stort lager. För att säkra finansieringen med tanke på de sämre tiderna och besparingsprogrammet väljer Electrolux dock att slopa utdelningen och även investeringarna kommer bli lägre i år.

Bolagets stora omstruktureringsprogram på ungefär 8 miljarder kronor fortsätter löpa vilket innebär ytterligare kostnader framöver på cirka 1,5 miljard kronor. Besparingsprogrammet syftar till att sänka Electrolux kostnader med cirka 3 miljarder kronor på årsbasis och ska vara fullt genomfört år 2010.

Samtidigt ska man komma ihåg att Electrolux har en mycket lång historik av att underprestera. Electrolux är störst i världen på hushållsmaskiner men bolaget har aldrig riktigt lyckats dra fördel av sin marknadsledande ställning.

Effekterna av tidigare strukturprogram har gått förlorade i den prispressade miljö som koncernen arbetar i. Electrolux har försökt komma runt detta genom att utveckla sortimentet och ta marknadsandelar i det övre prissegmentet. Men dessa mer lyxbetonade produkter brukar ha det särskilt tufft i ett sämre marknadsklimat.

Det är också fortsatt osäkert hur Electrolux kommer att klara det närmaste årets utmaningar. Det går inte att utesluta ytterligare strukturåtgärder för att anpassa koncernens kostnader till marknadssituationen. Den enda viktiga faktor som egentligen förändrats till Electrolux fördel är att råvarupriserna sjunkit.

Tittar man på snittprognosen ligger förväntningar på vinsten per aktie 2009 kring 5 kronor vilket ger ett p/e-tal på 13. Det är högt relativt många andra cykliska bolag men samtidigt motsvarar vinstprognosen mindre än hälften av vinsten 2007 vilket åtminstone innebär att marknaden tagit höjd för sämre tider.

Det som alltid lockar med Electrolux, på lite längre sikt, är det potentiellt kraftiga resultatlyft som kan bli följden när besparingarna slår igenom på allvar. Electrolux hade under 2008 en omsättning på nästan 105 miljarder kronor som för närvarande endast värderas till cirka 0,2 gånger (ev/sales), vilket ger en stor hävstång på marginalförbättringar.

Med hänsyn till historiken finns det dock all anledning att betvivla att marginallyftet verkligen kommer att ske och frågan är också varför man ska chansa på en notorisk underpresterare.

Aktier med pressade värderingar, till följd cykliska intäkter, finns det gott om på börsen. Tar man ett bolag med enbart cykliska problem som SKF är det nästintill givet att bolaget kommer gå bra och bli en vinnare även nästa högkonjunktur, medan Electrolux strukturella problem sannolikt kommer finnas kvar.

Bokslutet förändrar inte vår syn på Electrolux och vår neutrala rekommendation kvarstår.