Elektronikgruppens omsättning har sedan 2007 års nivå på 840 Mkr falli med 15 procent till fjolårets 720 Mkr. Rörelseresultatet som för tre år sedan låg på 22 Mkr har sedan dess varit negativt med en rörelseförlust på 7,5 Mkr 2008 och - 68 Mkr 2009. Av fjolårets siffra var 42 Mkr relaterade till goodwillnedskrivningar. Organiskt tappade Elektronikgruppen en fjärdedel av omsättningen och orderingången minskade med 18 procent till 722 Mkr.

Det bästa året var 2006 när bolaget gjorde en rörelsevinst på 44 Mkr på en omsättning som låg omkring 820 Mkr. Marginalen var alltså 5,2 procent och målet är att man ska nå 7 procent, något man inte mäktat med efter de extremt goda åren innan telekomkrisen på 90-talet.  

Att bolaget inte presterade bättre än så under de konjunkturmässigt starka åren 2006-2008 är lite oroväckande och väcker funderingar om inte marginalmålet är för högt satt. Företaget verkar inte ha lyckats lika väl som andra industrihandlare när det gäller att ställa om från standardkomponenter till en mer kundspecifik distribution. En del av svaret på varför Vällingbyföretaget är mindre lönsamt än de flesta andra handelsbolagen ligger antagligen i att man är för litet, den rullande omsättningen ligger på 830 Mkr.

Verksamheten är indelad i tre affärsområden; Electronics, Products och Production Technology. Electronics stod ifjol för 70 procent av omsättningen och gjorde ett break-even resultat på rörelsenivå. Här säljer bolaget elektronikkomponenter och system till framförallt telekombranschen, men även till fordons- och industriautomationsbranschen.

Efter ett tufft år verkar det ha vänt någorlunda för affärsområdet, vars huvudmarknader är Norden och Kina. Omsättningen har hittills i år stigit med 22 procent och orderingången med drygt 50 procent. Rörelsemarginalen kröp upp till 3,9 procent och efterfrågan inom de flesta kundsegmenten har stadigt förbättrats, framförallt inom den viktiga telekomindustrin.  

Inom Products tillverkar bolaget egna induktiva komponenter till telekom-, kraftteknik- och försvarsindustrin. En induktiv komponent är en så kallad passiv komponent som motverkar alla förändringar i strömmen som går genom den. Här var utvecklingen lika stark som inom Electronics, med en omsättning som under de första nio månaderna i år stigit med 25 procent, och rörelsemarginalen landade på 3,2 procent. Man tog rejäla omstruktureringar inom affärsområdet förra året och lade ner en fabrik i Skottland vid årsskiftet, i syfte att ha en mer kostnadseffektiv produktionsstruktur.

Det minsta affärsområdet, Production Technology, har haft det fortsatt besvärligt och tappat fyra procent av omsättningen organiskt. Förvärv har istället hållit uppe omsättningen, men rörelsemarginalen är fortsatt mycket svag och uppgick till -5,8 procent (-7,3). Här säljer man produktionsutrustningar, förbrukningsmaterial samt service- och utbildningstjänster till elektronikindustrin i Norden, Baltikum och Polen.

Maskinförsäljningen inom affärsområdet sker vanligen i form av större projekt och variationerna kan vara stora mellan kvartalen, men efterfrågetrenden är hursomhelst svag och många kunder har fortfarande besvärligt att skaffa finansiering för större investeringar.       

Allt sammantaget ökade Elektronikgruppens omsättning med 21 procent under året och orderingången ökade med 43 procent, men detta kommer från väldigt låga nivåer. Rörelseresultatet blev totalt 5,2 Mkr för koncernen och det räcker inte på långa vägar för att försvara börsvärdet på 130 Mkr. Volymerna är alltjämt låga och måste komma upp i rask takt för att bolaget överhuvudtaget ska gå med ordentlig vinst på rörelsenivå.

Det egna kapitalet är nästan lika stort som börsvärdet på 130 Mkr, men Elektronikgruppen har en goodwillpost på cirka 45 Mkr som fortfarande löper stor risk att skrivas av helt och hållet och som är hänförlig till tidigare förvärv av diverse dotterbolag. Om detta skulle ske tas det direkt mot det egna kapitalet. Samtidigt är nettoskulden drygt 100 Mkr, vilket är högt givet bolagets nuvarande intjäning.

Bolaget värderas till lite mer än 5 gånger rörelseresultatet under toppåret 2006, när marginalen låg på  5 procent och den nivån på rörelseresultat kommer bolaget definitivt inte att nå de kommande två åren. Även om så sker så lär en distributör med Elektronikgruppens egenskaper knappast handlas till mer än 6-7 gånger rörelseresultatet. Vi rekommenderar att man avvaktar med denna aktie. Gör man räkneövningen baklänges krävs ett rörelseresultat på minst 30 Mkr för att försvara dagskursen 24 kronor. Vi avvaktar.   

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 47 den 22 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.