År 2010 blir året då Electrolux, med vd Hans Stråberg, till sist når målet om en rörelsemarginal på 6 procent. Det var den viktigaste nyheten när vitvarubolaget på onsdagen presenterade sin rapport för det tredje kvartalet.

Efter den starka rörelsemarginalen i det tredje kvartalet, 7,5 procent, är Hans Stråberg övertygad om att Electrolux når marginalmålet på 6 procent för helåret. Electrolux rörelsemarginal under årets första nio månader var 6,1 procent.

Orsaken till att Electrolux nu med största sannolikhet når sitt marginalmål är att bolagets strategi med att sälja en större andel finare och dyrare produkter, så kallade premiumprodukter, ger utväxling. I det tredje kvartalet var Electrolux särskilt framgångsrikt med att sälja finare produkter på den tyska marknaden.

Genom att premiumprodukterna får en större andel av Electrolux totala försäljning så påverkas koncernen även mindre negativt av den prispress som finns på standardprodukter.

En andra viktig förklaring till Electrolux starka marginalutveckling är den stora omorganisering bolaget gjort av sin produktion.  Nu finns cirka 60 procent av Electrolux produktion i lågkostnadsländer jämfört med 20 procent när han Hans Stråberg tillträdde som vd för nio år sedan.

Även om mycket går åt rätt håll för Electrolux just nu så finns det tydliga orosmoln. Ett är utvecklingen av efterfrågan, ett annat är de kraftigt stigande råvarupriserna.

Osäkerheten kring försäljningen märktes redan i rapporten som presenterades på onsdagen. Försäljningen i det tredje kvartalet var nämligen 26,3 miljarder jämfört med väntade 27,1 miljarder kronor.  Trots den lägre försäljningen var koncernens rörelseresultat i kvartalet på 1,9 miljarder ändå 18 procent högre än förväntat, tack vare de höga marginalerna.

Under det tredje kvartalet försvagades framförallt den nordamerikanska marknaden på grund av att statens rabattprogram för energieffektiva varor i det andra kvartalet gjorde att konsumenterna tidigarelade sina inköp. Efterfrågan på vitvaror i Nordamerika minskade med 2 procent i tredje kvartalet jämfört med förra året.

Hans Stråberg räknar också med ett svagt fjärde kvartal i Nordamerika men förutser dock att den amerikanska vitvarumarknaden ska växa tydligt igen nästa år. I ett uttalande till Nyhetsbyrån Direkt talar han om en tillväxt på 3-5 procent år 2011. Electrolux menar att snittåldern på amerikanernas kylskåp börjar bli så hög att det är dags för en betydande utbytesvåg nästa år.

I Europa fortsatte återhämtningen i det tredje kvartalet, speciellt i stora länder som Tyskland och Frankrike. Electrolux räknar med en fortsatt långsam återhämtning i Europa år 2011.

De regioner som har växt som mest under året och väntas fortsätta växa kraftigast även nästa år är Asien och Latinamerika. Dessa områden står för 25 procent av bolagets försäljning.

Electrolux aktie steg med över 3 procent under den första handelstimmen på onsdagen. Vid 10-tiden föll aktien dock tvärt efter att vd Hans Stråberg i en intervju höjt sin guidning för hur mycket Electrolux råvarukostnader kommer att öka nästa år. Bolagets bästa bedömning är nu att kostnaderna för råvaror stiger med 1,5 miljarder kronor nästa år. Tidigare räknade bolaget med att kostnaderna skulle stiga med 500 miljoner kronor.

500 miljoner kronor påverkar Electrolux marginal negativt med cirka 0,5 procentenheter. Det är relativt mycket, men samtidigt ska man komma ihåg att Electrolux är väl förberett för att hantera högre kostnader på insatsvaror. Framförallt för att bolaget ökar försäljningen av premiumprodukter med högre marginaler.

Det är aldrig positivt med stigande råvarukostnader men vi anser att aktiemarknadens reaktion på Stråbergs uttalande är överdriven.  Den höjda råvaruprognosen kan knappast varken ses som sensationell eller överraskande. Snarare så var den ganska väntad givet hur mycket priserna på råvaror stigit under hösten.

Vi ser inte de nu estimerade kostnadsökningarna som ett hot mot Electrolux-aktien. Den stora risken som vi ser det är att råvarupriserna ökar ännu mer under den närmste tiden så att Electrolux belastas av ännu högre råvarukostnader.

Det finns flera faktorer som talar för att Electrolux-aktien kommer att utvecklas positivt de närmaste 3-6 månaderna.

Det grundläggande argumentet är att Electrolux nuvarande värdering, p/e 10 för 2011, i ett historiskt perspektiv är låg om man beaktar att bolaget nu fått upp sina marginaler på en rekordnivå och att vi under nästa år kan förvänta oss en tydlig tillväxt på flera av bolagets viktiga marknader. Att värdera aktien till p/e 11 är helt rimligt och det skulle betyda en uppgång på drygt 10 procent i aktien.

Ett andra argument är att konsensus för Electrolux vinst för både 2010 och 2011 troligen måste justeras upp givet den starka utvecklingen för rörelsemarginalen. 

Lägg därtill att chanserna är stora för att aktien blir haussad inför rapporten för det fjärde kvartalet i januari, dels för att det fjärde kvartalet historiskt varit Electrolux klart starkaste och dels för att det kommer att spekuleras om att avgående vd:n Hans Stråberg ska ge aktieägarna en fet extra utdelning som avskedspresent. Electrolux har goda förutsättningar att ge en extra utdelning eftersom starka kassaflöden har medfört att bolaget har en stor nettokassa. I fjol delade Electrolux ut 4 kronor. Att utdelningen i år blir minst det dubbla är definitivt möjligt.

Vi upprepar rekommendation Köp.