Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 37 den 8 september. Läs mer om Börsveckan.

Det tidigare så hyllade och snabbväxande klädbolaget Streetfashionbolaget, som vi haft sälj på de senaste två åren, har fortsatt ner med cirka 50 procent sedan den senaste säljanalysen för exakt ett år sedan.

Vi ansåg då att bolaget kommer få svårt att vända på den negativa försäljningstrenden och att de omstruktureringar man genomförde inte räcker för att hålla resultatet över nollan.

Tyvärr har våra farhågor besannats och ytterligare åtgärder har genomförts i år för att på sikt försöka nå lönsamhet. Dessutom räckte inte fjolårets emission på 55 Mkr särskilt långt. En ny företrädesemission genomfördes under sommaren som tillförde Wesc cirka 46 Mkr. Det kan ställas mot börsvärdet som uppgår till drygt 110 Mkr just nu.

En stor risk med mindre nischade klädbolag är att konsumenterna helt plötsligt kan rata kläderna om de inte anses vara populära.

Det handlar inte om baskläder á la Hennes & Mauritz utan om hårt nischade klädsegment som dessutom ligger i den övre prisklassen. Det är den typen av konsumtion som ryker när tiderna försämras och folk går runt och är arbetslösa eller riskerar att bli det.

Wesc jobbar därför i kraftig uppförsbacke, särskilt med tanke på att merparten av försäljningen som numera uppgår till 176 Mkr kommer från Europa där konjunkturläget varit svagt samtidigt som en hel del distributörer i länder som Grekland, Italien och Spanien haft svårt att betala för varorna.

Det har inneburit kreditförluster för Wesc och att den nya ledningen sett över samtliga distributionsprocesser inom koncernen för att minska antalet motparter samt att leverera varor endast mot adekvata säkerheter.

Den senaste omstruktureringen innebär enligt bolaget 45 Mkr i sänkta kostnader under 2014 jämfört med förra året. Den kommer också ligga till grund för arbetet med att nå positivt resultat 2015. Rörelseresultatet för de senaste 12 månaderna ligger på -64 Mkr men det var inte så länge sedan (2010) som Wesc faktiskt hade rörelsemarginaler på över 10 procent. Då låg även omsättningen på 400 Mkr, så försäljningsminskningen har varit brutal sedan dess.

Vår bedömning är att de åtgärder som vidtagits inte är tillräckliga för att nå god uthållig lönsamhet. Wesc fokuserar mycket på att minska kostnaderna och förbättra produktions- och distributionsflödet, men utan några offensiva åtgärder blir det väldigt svårt att vända på skutan.

Värderingen då? Leker man med tanken att Wesc kan nå 5 procents marginal under 2015, med nuvarande volymer, skulle rörelseresultatet landa omkring 9 Mkr. Med ett börsvärde runt 110 Mkr och en nettoskuld som enligt våra beräkningar torde landa på drygt 20 Mkr efter att emissionspengarna tillförts bolaget blir ev/ebit 15.

Detta förutsätter dock två saker, att Wesc:s negativa försäljningstillväxt upphör och att de omstruktureringar som genomförts verkligen biter. Det är två osäkra faktorer som vi ser det just nu och vi anser därför inte att det är läge för bottenfiske ännu.

Däremot är vår tidigare säljrekommendation idag lite väl hård givet att aktien rasat med över 90 procent de senaste åren och med 40 procent bara i år.

Den här typen av aktier brukar locka till sig spekulativa investerare på börsen och minsta lilla tecken på att koncernen kan vara på väg mot lönsamhet kan få fart på aktien.

Men fundamentalt är detta inget att ha på dessa nivåer.