Under förra året ökade omsättningen, exklusive skatter, med 8 procent till drygt 41 miljarder danska kronor. Rörelsemarginalen är stabil och har pendlat runt 10 procent de senaste fem åren. Ett arv efter de många förvärven är en rejäl nettoskuld på 20 miljarder danska kronor.

Carlsbergs förvärv gick i linje med den allmänna trenden runt millennieskiftet. Bryggerierna ville förvärva sig till storlek och varumärken. De senaste åren har man ägnat sig mer åt operationell effektivitet. Konkurrenterna analyseras och segment med höga marginaler konkurrensutsätts omgående.

Det minskade förvärvsintresset beror till del på den utveckling som beskrivs i artikeln om Harboe. Det sker en konsolidering bland kunderna och en allt större del av sortimentet säljs under kundernas egna varumärken. Carlsbergs motstrategi är att bygga upp starka marknadspositioner. Vissa produkter, som Carlsberg Hof, efterfrågas alltid av kunderna och kan inte plockas bort från butikshyllorna. Ett led i en stark marknadsposition är att fokusera på ett färre antal varumärken på varje marknad. Varumärket Carlsberg marknadsförs mer på bekostnad av mindre lokala varumärken, som svenska Pripps som man också äger.

I jakten på stordriftsfördelar bedriver Carlsberg ett ständigt omstruktureringsarbete. Bryggerier läggs ned och produktionen centraliseras till stora högeffektiva bryggerier. Något som de anställda på Pripps gamla bryggeri i Bromma fick känna på. Samma utveckling sker i alla länder och enbart under förra året stängde Carlsberg bryggerier i Norge, Finland och Danmark.

Västeuropa utgör två tredjedelar av omsättningen. Efter förvärven av Pripps och norska Ringnes blev Carlsberg dominerande i Skandinavien. Utöver de nordiska länderna är Carlsberg marknadsledare i Schweiz, Portugal och Nordtyskland. Förra året blev ett starkt år för Carlsberg i Västeuropa, mycket tack vare den rekordvarma sommaren i Norden.

Carlsberg är hälftenägare till det mycket framgångsrika Baltic Beverages Holding (BBH). Den andra hälften ägs av Scottish & Newcastle. BBH är marknadsledare i Ryssland, Baltikum och Kazakhstan. Både BBH:s tillväxt och rörelsemarginal steg med över 20 procent under förra året. Knappt hälften var från högre priser och resterande från volymtillväxt. Den ryska ölmarknaden växte med exceptionellt höga 10 procent under förra året. Den varma sommaren och milda vintern bidrog till den höga konsumtionen. Därtill var det brist på sprit och vin under hösten, så de alkoholtörstande ryssarna fick nöja sig med öl. Innevarande år beräknas tillväxten landa runt 5 procent. I förhållande till de stillastående västeuropeiska ölmarknaderna är det en hög tillväxt. Östeuropa inklusive BBH utgjorde 27 procent av försäljningen.

Även Asien ses som en marknad med stor potential och Carlsberg bygger kontinuerligt upp sin marknadsposition med fokus på Malaysia, Singapore och Kina. Carlsberg rankar sig som marknadsledare i västra Kina. Den asiatiska delen växte under förra året med 38 procent, varav 14 procent organiskt. Resterande ökning kom från förvärv i Kina och Laos. Tillväxten sker från låga nivåer och Asien utgör bara 6 procent av Carlsbergs omsättning.

Carlsberg är en välskött global jätte med en allt större exponering mot växande högmarginalmarknader i Asien och Östeuropa. Mot det ska ställas de stillastående och hårt konkurrensutsatta marknaderna i Västeuropa. Över tid kommer inte Carlsberg tillåtas ha de höga marginaler som de kan visa idag på de växande marknaderna. Rörelsemarginalen är stabil och kassaflödena fina, men värderingen är därefter. Analytikerestimaten pekar på ett p/e-tal om 23 för innevarande år. Inkluderat nettoskulden är företagsvärdet 63 miljarder eller 1,5 gånger omsättningen. BV tycker att Carlsberg ser rimligt värderat ut. Med en sommar som knappast blir varmare än ifjol, och inget fotbolls-VM i Tyskland, tycker vi att risken för bakslag är hög i år. Har vi fel i antagandet får vi i alla fall njuta av en bra sommar.