Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 37 den 8 september. Läs mer om Börsveckan.

 I bokslutet för 2013 såg det äntligen ut som om det hade vänt för Ericsson med en stark avslutning på året såväl tillväxt som lönsamhetsmässigt. Men redan första kvartalet 2014 så blev det sämre med en svag tillväxt som på organisk basis blev -7 procent, dock med bibehållen, god lönsamhet.

Och andra kvartalet blev det åter lite bättre med en organisk tillväxt som blev -1 procent för jämförbara enheter.

Ericssons största affärsområde, Networks, som utgör drygt hälften av omsättningen går ganska bra med en solid utveckling i Mellanöstern och Asien samt även i Nordamerika.

Rörelsemarginalen har legat över 10 procent fyra kvartal på raken så det ser ut som om affärsområdet har en ganska stabil utveckling, men sämre går det för det näst största affärsområdet Global services. Där har det varit en väldigt svag omsättningstrend med fallande tillväxttakt fyra kvartal på raken, från plus 3 procent andra kvartalet 2013 till minus 7 procent andra kvartalet i år.

En stor del av nedgången är hänförlig till ett segment inom affärsområdet, Network rollout, och exkluderas detta så blir nedgången mer modesta 2 procent, men likväl är det en svag trend. En viss tröst är att lönsamheten är bibehållen med en rörelsemarginal på 6 procent (6) trots den svaga tillväxttrenden och det borgar i alla fall för att lönsamheten är stabil och går åt rätt håll.

Marginalerna får även stöd av det effektiviseringsarbete som pågår, men det svänger fortfarande en del mellan enskilda kvartal. Det är med andra ord svårt att veta vad som är trend och vad som är tillfällighet.

Det skapar osäkerhet som bland annat syns i vinstprognoserna. Exempelvis så var variationen, för ett år sedan, i lägsta till högsta vinstestimat för 2014 mellan 3 till 8 kronor per aktie!

Med en så stor spridning i vinstestimat är det naturligtvis också väldigt svårt att veta hur man ska värdera aktien, något som hållit tillbaka kursen tidigare. Men nu verkar det som om ”visibiliteten” eller förutsägbarheten i vinstutvecklingen förbättrats något och prognoserna för vinst per aktie för nästa år ligger i intervallet 4,70-7,70 kronor. Därmed sjunker risken vilket kan ge grund för uppvärdering.

Det går åt rätt håll, men återigen är det värt att poängtera det faktum att bolaget sällan nått den tillväxttakt som förväntas under 2015 och 2016. Efter det svaga första kvartalet hävdade bolaget att det skulle bli bättre under andra halvåret, så den kommande kvartalsrapporten är viktig för bolaget även i ett trovärdighetsperspektiv. Skulle den bli svag så kan det slå mot förtroendet för bolaget.

Ericssons aktie har fått lite fart på börsen och stigit med 11 procent i år. Samtidigt så har konsensusprognoserna för vinsten gått åt motsatt håll. Prognoserna för innevarande år och 2015 har sedan januari sänkts med 9 procent och prognosen för 2016 har kapats med hela 27 procent och merparten av sänkningarna har gjorts i år.

Det betyder multipelexpansion och aktien har stigit en hel del i värdering. Till en aktiekurs på 87 kronor så handlas aktien till p/e 17 för innevarande år och 15 för nästa. Den är en bit över det historiska genomsnittet, men givet den kraftiga multipelexpansionen på börsen i stort så är det inte en uppvärdering som sticker ut. Inte heller om man ser till värderingen i absoluta termer så är det så högt, snarare så ligger det i linje med genomsnittet på börsen.

Justerat för bolagets nettokassa på 32,5 miljarder kronor (motsvarande 1,2 gånger årets förväntade rörelseresultat före avskrivningar) så värderas rörelsen till 12 gånger årets förväntade rörelseresultat och 10 gånger 2015 års förväntade rörelseresultat. Genomsnittlig värdering 2009-2013 för ”ett år framåt” har varit omkring 9-10 gånger rörelseresultatet så Ericsson värderas med andra ord ”som det brukar”.

För denna värdering får man ett bolag med solid balansräkning och en positiv lönsamhetstrend men med relativt svaga tillväxtutsikter. Det är en värdering i linje med bolagets kunder, operatörerna, och i det perspektivet så har Ericsson bättre möjligheter att växa. Så kanske kan man tänka sig att en rimlig värdering vore något högre, uppemot EV/EBIT 11-12.

Det skulle ge en kurspotential på 10-15 procent, givet att marknaden förbättras under andra halvåret vilket både Ericsson och konkurrenten Nokia tror. Aktien är en chansning, men den kan vara värd att ta. Rådet blir köp med brasklappen att kurspotentialen är begränsad.