Ericssons tredje kvartal var inget vidare, vilket torsdagens sura kursreaktion vittnar om. Lågkonjunkturen gröper ur intäkterna värre än tidigare, med ett intäktsfall som ökade från 3 till 8 procent mellan andra och tredje kvartalet (i fasta valutor och justerat för ett nedbantat servicekontrakt i Italien).

De positiva faktorer som optimisterna räknat med, draghjälp från en svag dollar och besparingar, orkade inte mer än att hålla marginalerna på en oförändrad nivå jämfört med fjolåret. Det kan förvisso ses som en stark insats men aktiemarknaden hade uppenbarligen väntat sig mer. Sannolikt tvingas Ericsson skicka mycket av sina besparingar vidare till kundledet genom lägre priser.

Omsättningen uppgick till 46,4 miljarder i kvartalet (49,2) och rörelseresultatet före engångskostnader och joint-ventures (främst Sony Ericsson) till 5,5 miljarder (5,6). Ericssons redovisade vinster är precis som förra kvartalet mycket låga på grund av förlusterna i delägda verksamheter som Sony Ericsson och på grund av omstruktureringskostnader. Per aktie var vinsten 0,25 kronor (0,89).

Ser man till de senaste 12 månaderna så har Ericsson omsatt 215 miljarder med ett rörelseresultat på 26,9 miljarder kronor före 9,3 miljarder i omstruktureringskostnader och 6,2 miljarder i belastning från Sony Ericsson.

Går man in i koncernens två stora divisioner, Networks respektive Professional Services, så är utvecklingen i den föregående svagast. Omsättningen föll till 30,3 miljarder (33) men rörelsemarginalen var oförändrat 11 procent (återigen före omstrukturing).

Ericsson känner av att operatörer i mindre tillväxtländer har svårt att finansiera nyinvesteringar. Dessutom håller ökningen i antalet abonnenter, som driver inköp av ny teleutrustning, på att avta. På sikt räknar Ericsson med att ökad datatrafik i näten ska kompenseras detta. Carl-Henric Svanberg, som för sista gången presenterade rapporten i egenskap av vd, noterar att för merparten av jordens befolkning är det genom mobilnäten som det kommer gå att surfa på internet.

Även inom Professional Services är det press på intäkterna, jämfört med tidigare under året. Marginalen föll något. Ytterligare marginalpress väntar sannolikt i och med att Ericsson tar över ett stort servicekontrakt för den amerikanska teleoperatören Sprint.

Ericsson vågar inte säga att marknaden bottnat än och osäkerheten är nu mycket stor inför det fjärde kvartalet som vanligtvis är mycket starkt. I år är det osäkert om operatörerna väljer att spendera hela sina investeringsbudgetar, vilket brukar synas i goda Ericssonsiffror, eller sparar pengarna till 2010.

Läget är alltså att tredje kvartalet blev dåligt och att det är bäddat för ett relativ svag avslutning på 2009. Ericsson vågar inte lova en förbättring under 2010 vilket förstärker intrycket av att koncernen är sencyklisk. Faktum är att de flesta analytiker väntar sig fortsatt försvagning av Networksaffären under nästa år.

Till skillnad från många av verkstadsbolagen ligger alltså ingen stark comeback i korten det närmaste året och det återspeglas i värderingen av Ericsson. Efter dagens rapport pratar analytikerna om att vinstprognoserna ska ned 5-10 procent men också efter detta så handlas Ericsson inte högre än till cirka 13-14 gånger nästa års vinst och kanske 12 gånger 2011 års. Verkstadsbolagen värderas runt 17 respektive 14 gånger sina vinster för de kommande två åren.

Förutom värderingen talar även goda finanser (34 miljarder i nettokassa) samt Ericssons gedigna marknadsposition för bolaget. Med risk för att missa en uppgång tror vi dock att det är lite för tidigt att bli positiv till aktien än.

Vi tror inte att marknaden har bottnat och även det fjärde kvartalet kan bli riktigt svagt. Dessutom finns en risk att ytterligare omstruktureringkostnader sabbar vinsten också under 2010 och kanske delvis 2011.

Ericsson har tagit engångskostnader varje kvartal under 2008 och 2009 och de uppgår totalt till 14 miljarder kronor. Detta känns igen från Electrolux och speglade där ett strukturproblem med en icke-konkurrenskraftig produktionsapparat som det tog lång tid att åtgärda.

Ericsson plågas av priskonkurrensen från kinesiska leverantörer och marknaden har mognat i rask takt.

Sammanfattningsvis anser vi att bättre tider bör komma för Ericsson, men inte riktigt än.