Solenergiproducenten Etrion noterades på Stockholmsbörsen i slutet av 2010 när Lundin Petroleum delade ut sitt innehav på 40 procent i Etrion till sina aktieägare. Nu handlas Etrions aktie både i Toronto och i Stockholm men den klart största andelen av handeln sker här, börsvärdet är knappt en miljard kronor.

Aktien var väldigt volatil under den första tiden den handlades i Stockholm, den toppade på 7,25 kronor och bottnade på 4,00. Under den senaste tiden har volatiliteten minskat och aktien handlas nu för cirka 5,60 kronor.

Familjen Lundin kontrollerar cirka 25 procent av Etrion och Ian Lundin är styrelseordförande. Vd är Marco Northland som grundade bolaget år 2008 efter att tidigare ha jobbat på Sun Power som tillverkar solcellsanläggningar.

Etrions affärsidé är att vara en snabbt växande producent av solenergi. Tillväxten finansieras genom hög belåning, ofta finansieras 85 procent av investeringarna i solcellsanläggningar med banklån. Bankerna accepterar en hög belåningsgrad tack vare att solenergitillverkarna skriver försäljningsavtal som sträcker sig över hela återbetalningsperioden samt för att tillverkarna av solanläggningar garanterar driften och produktionskapaciteten för solpanelerna i 20 år.

För Etrions och andra solenergiproducenter innebär affärsupplägget att de låser in en på pappret säker vinst. Etrions ledning betonar gärna hur säkert kassaflödet till aktieägarna är och jämför kassaflödet som tillfaller ägarna med en obligationskupong. Grovt räknar bolaget med att cirka 25 procent av intäkterna går som fritt kassaflöde till ägarna efter att operationella kostnader, räntor, amorteringar och skatter dragits av.

All Etrions produktion finns i Italien vilket är en av de platser i Europa som har flest soltimmar per år, andra fördelar med att verka i Italien är att eltarifferna där hör till de högsta i Europa och att landet ger fördelaktiga subventioner till solenergiproducenter.

Utöver det enligt investeringskalkylen förväntade överskottet kan solenergibolagets vinst ytterligare förbättras av att solcellerna genererar mer energi än vad tillverkarna har garanterat. Det är ganska vanligt eftersom producenterna garderar sig genom att designa solcellerna för en högre kapacitet än vad de utlovat. Dessutom är solanläggningarnas beräknade livslängd cirka 30 år, vilket betyder att de kan producera energi i cirka 10 år efter att lånen till bankerna återbetalats.

En positiv och viktig trend för producenterna av solenergi är att priset på solceller tenderar att bli lägre och lägre i takt med att teknologin utvecklas och effektiviseras samt konkurrensen från kinesiska tillverkare ökar. 

Produktionskostnaden har snart sjunkit till en nivå som gör att el från solceller kan produceras till marknadspris och därmed är bolag som Etrion inte längre beroende av subventioner för att täcka sina produktionskostnader. Etrion räknar med att produktionskostnaderna för solenergi i Italien ska vara i nivå med marknadspriset på el i landet inom de närmaste 3-5 åren (grid parity), vilket innebär att producenterna då inte längre är beroende av subventioner.

Från det fjärde kvartalet hade Etrion sex olika anläggningar i produktion som tillsammans ska producera 47 megawatt per år. Under den närmaste tiden tar bolaget ytterligare två anläggningar i drift vilket höjer produktionskapaciteten till 57 megawatt per år.

Som framgår avbokslutet, läs här, gör bolaget ännu inte vinst. Enligt Etrions egen prognos ska bolaget från och med det andra kvartalet ha intäkter på 376 Mkr i årstakt och nå ett rörrelseresultat (ebitda) på 322 Mkr. Utifrån guidningen handlas Etrion nu till drygt 3 gånger den resultatprognosen.

Det är vid första anblicken inte särskilt billigt men om man tar hänsyn till att variationen i Etrions resultatgenerering förväntas vara låg, att bolaget under de kommande åren planerar att öka sin produktionskapacitet kraftigt samt att mycket talar för att efterfrågan på solenergi antagligen stiger signifikant framöver så blir aktien betydligt intressantare.

Vi är övertygade om att efterfrågan på alternativ energi stiger under de närmaste åren, dels till följd av rallyt i energipriserna och dels till följd av att EU:s offensiva mål om att 20 procent av energianvändningen ska komma från förnyelsebar energi år 2020. Så sent som i slutet av januari deklarerade unionens energikommissionär att han ville fördubbla de årliga investeringarna i förnyelsebara energikällor från 35 till 70 miljarder kronor per år.

Etrion ska växa snabbare än marknaden. Bolaget har en projekt-pipeline på 200 megawatt för de närmaste två åren, vilket tydligt visar att bolaget har kraftiga tillväxtambitioner.  Den största risken mot tillväxtplanerna är att man råkar ut för motgångar i de komplexa tillståndsprocesserna.  Etrion har även planer på att växa utanför Italien, vi räknar med att bolaget under 2011 meddelar att de stiger in på den nordamerikanska marknaden.

Lyckas Etrion med sin tillväxtstrategi under de kommande åren kan bolaget närma sig en sådan storlek att det är ett klart intressant förvärvsobjekt för de stora energibolagen i Europa som vill öka sin exponering mot förnyelsebar energi. Fortsätter Etrion stå på egna ben är höga utdelningar från de stabila kassaflöden en annan väg att skapa aktieägarvärde.

För den investerare som vill köpa aktier i ett renodlat solenergibolag finns det inget alternativ till Etrion på de europeiska börserna. I de större energibolagen i Europa som jobbar med förnyelsebar energi är solenergi bara en mindre del av den totala portföljen. Italienska energijätten EnelGreenPower, som har ett börsvärde på närmare 56 miljarder kronor, har till exempel en liten del solenergi vid sidan av vatten- och vindkraft.

I ett läge med stigande oro för den globala energiförsörjningen anser vi att ett snabbt växande energibolag som Etrion är klart intressant för investerare med en långsiktig placeringshorisont. Bolaget blir inte mindre intressant när ägarlistan toppas av familjen Lundin.

Vår rekommendation är Köp.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i placera.nu:s systertidning Börsveckan nr 10, den 7 mars. Info om prenumeration på Börsveckan finns här.