Personliga hygienprodukter, som blöjor, mensskydd och inkontinensprodukter, har länge varit ett utropstecknet i SCA. Verksamheten växer snabbt, har hög lönsamhet och uppvisar en stabilitet som är raka motsatsen till koncernens starkt cykliska skogsrörelse.

Det är ingen tvekan om att de personliga hygienprodukterna kan åsättas en betydligt högre prislapp än SCA:s övriga affärsområden, men detta har aldrig slagit igenom i aktiens värdering. I placerarnas ögon är SCA fortfarande ett skogsbolag som handlas på tämligen beskedliga multiplar.

Ägarna inom Handelsbankssfären har länge klagat på den njugga värderingen och hävdat att analytikerkåren inte riktigt förstår hur fin SCA:s konsumentverksamhet är. Frågan är dock om inte felsynen sitter hos ägarna själva. Genom att konsekvent blunda för att SCA lider av en klassisk konglomeratrabatt har de starkt bidragit till att koncernens värdering hållits tillbaka.

Tillsättandet av Jan Johansson som ny VD indikerar att ägarna äntligen är beredda att tänka om. I varje fall har de markerat att fokus framöver skall läggas på att utveckla koncernens hygienverksamhet.

SCA är som de flesta stora skogskoncerner ett typiskt konglomerat med skogsråvaran som gemensam bas för de olika affärsområdena. Koncernen är dessutom Sveriges största privata skogsägare med ett innehav som är bokfört till drygt 23 miljarder kronor, men som externt anses vara värt det dubbla, eller 65 kronor per aktie. Mycket talar för att denna struktur kommer att behållas, även om mindre delar, som exempelvis tryckpappret, kan komma att säljas.

Av förra årets resultat kom 29 procent från Personliga hygienprodukter. Affärsområdet är SCA:s klart lönsammaste med marginaler runt 13 procent. Det finns naturliga kopplingar till koncernens mjukpappersrörelse, som också riktar sig till konsumentledet, men som har väsentligt lägre marginaler ¿ bara drygt 5 procent.

Överkapacitet och prispress har länge tyngt lönsamheten på toa- och hushållspapper, men en vändning kan vara på gång. Under förra året tog SCA över Procter & Gambles europeiska mjukpappersrörelse för 4,7 miljarder vilket kommer att leda till besparingar och nedläggning av överflödig kapacitet. SCA har klart deklarerat att koncernen framöver kommer att prioritera lönsamhet framför volym.

I den strategiska översyn som pågår inom koncernen har Jan Johansson redan signalerat att mjukpapper och hygienprodukter kommer att samordnas. Marknaden skulle helst se en särnotering av dessa enheter, samlade i ett gemensamt konsumentvarubolag, men i dagsläget finns det inget som tyder på att så kommer att bli fallet. Däremot lär Jan Johansson göra sitt yttersta för att höja lönsamheten inom mjukpappersdivisionen, samtidigt som tillväxttakten dras upp inom Personliga hygienprodukter genom förvärv på nya marknader.

På så sätt kan konsumentvarorna få en tydligare och mer framskjuten position i koncernen, vilket bör gynna aktiens värdering.

Övriga delar av koncernen - Förpackningar (26 procent av resultatet) och Skogsindustriprodukter (28 procent) - står starka på egna ben. SCA har bra marknadspositioner på wellpapp i Europa och gynnades under fjolåret av god efterfrågan och stigande priser. Sak samma gällde inom koncernens sågverksrörelse som dock börjat känna av en mattare konjunktur.

SCA är börsens stabilaste och minst dollarkänsliga skogsföretag, vilket inte hindrar att koncernen kan få problem om amerikanska företag utnyttjar dollarfallet till att dumpa varor i Europa, vilket kan leda till en besvärande prispress. Koncernen ser dock fortfarande positivt på utsikterna för 2008 och räknar med en god efterfrågan inom samtliga segment - trävarorna undantagna.

Parallellt med den strategiska översynen av koncernen har SCA dragit igång ett nytt strukturprogram som skall minska kostnaderna med 1,4 miljarder kronor på årsbasis, med full effekt om tre år. Externa prognoser pekar på att bolaget kommer att tjäna runt 9 kronor per aktie under 2008 och ytterligare en krona under nästa år. Det räcker mer än väl för att motivera dagens värdering. Därtill kommer chansen att Jan Johansson verkligen lyckas med sin renodling av koncernen och kanske i bästa fall får SCA att framstå som ett konsumentvarubolag. I så fall finns det en stor uppsida i aktien. Det kan ta tid, men den som är tålmodig får under väntetiden en hygglig direktavkastning på drygt 4 procent.

Mikael Hårde