2007 var ett år av utförsäljningar för Tele2 som drastiskt minskade avtrycket i Västeuropa till följd av en ny strategi. Tele2 ska nu fokusera på lönsamhet och har höjt ribban rejält. Alla delar av koncernen som inte når 20 procents rörelsemarginal före avskrivningar ska omstruktureras eller säljas. I praktiken har det inneburit att huvuddelen av den västeuropeiska verksamheten avyttrats.

I slutet av maj utnämndes Harri Koponen till ny VD efter Lars-Johan Jarnheimer som kommer att avgå senare i augusti. Harri Koponen har en gedigen industriell bakgrund genom sina tidigare roller, bland annat som Vice VD och chef för TeliaSoneras internationella verksamhet och  VD och koncernchef för Sonera Corporation. Mest intressant är kanske att han som chef för den finska operatören Sonera gjorde investeringar i forna Sovjetunionen, som är den viktigaste tillväxtmarknaden för Tele2. Så hos den nye vd:n finns en god kunskap och förståelse för den kanske viktigaste marknaden för Tele2 framgent.

Under årets första kvartal svarade Ryssland för cirka 14 procent av koncernens intäkter och omsättningen där har ökat med över 53 procent det senaste året. Mätt i antal kunder är landet Tele2:s största marknad, kundstocken har växt med 35 procent det senaste året till 8,9 miljoner. Satsningen på regioner med låg genomsnittlig penetrationsgrad möjliggör för en snabbare tillväxt än vad den svaga underliggande Västeuropeiska marknaden mäktar med. Koncernmässigt ökade nämligen fjolårets omsättning med bara 1 procent, rensat för sålda verksamheter. Tele2 har framförallt problem i Central- och Sydeuropa vilket slår hårt mot koncernens resultat och tillväxt. Norden är fortfarande bolagets största marknad och främsta inkomstkälla men det är en mogen marknad med låg tillväxt. Framöver ska bolaget fördubbla antalet ryska regioner man är verksam i och 2008-2009 planeras investeringar i infrastruktur på upp till 1,6 miljarder kronor.

Under Jan Stenbecks tid växte Tele2 i snabb takt i Europa genom att utmana gamla monopol inom fast telefoni med en lågprisstrategi. Kundbasen användes sedan för att korsförsälja bland annat mobiltelefoni som operatör med hyrd kapacitet i andra operatörers nät. Strategin krävde inga tunga investeringar och kassaflödena var anständiga. Med tiden har konkurrensen ökat vilket har pressat lönsamheten och gjort det omöjligt att nå upp till det nya interna kravet på en rörelsemarginal före avskrivningar om minst 20 procent. Med pressade marginaler på telefoni och bredband har det också blivit allt mer uppenbart att en operatör behöver äga eller deläga sin egen infrastruktur för att få långsiktig uthållighet i affärerna. Till följd av denna utveckling och lönsamhetsproblemen på många marknader har Tele2 börjat sälja av dotterbolag som inte lever upp till det interna avkastningskravet.

Den polska verksamheten säljs för cirka 300 Mkr kontant till det inhemska telekombolaget Netia. Tele2 Polen har 15 000 kunder inom fast bredband samt 716 000 kunder inom fast telefoni och stod för 952 Mkr av Tele2-koncernens omsättning ifjol. Affären kommer enligt bolaget inte påverka resultatet för 2008.

För ett par dagar sedan blev det även klart att Tele2 Luxemburg och Tele2 Liechtenstein säljs till Belgacom för drygt 2 miljarder kronor. Verksamheterna omsatte ifjol 935 Mkr tillsammans, med ett rörelseresultat före avskrivningar på 270 Mkr. Försäljningen kommer att ge en reavinst på netto 1 miljard kronor, eller cirka 2,2 kronor per aktie. Priset motsvarar en EV/EBITDA multipel på 8-9, vilket får anses vara väl godkänt i dessa börstider. Nu surras det på marknaden om att den österrikiska verksamheten står på tur att säljas, något som skulle kunna inbringa uppemot 700 Mkr.   

Samtidigtskriver Tele2 ner värdet på de tyska tillgångarna med 700 Mkr, vilket är en signal om att denna verksamhet också är ett föremål för försäljning. Den tyska verksamheten har ett bokfört värde på 300-350 Mkr.  

Tele2:s rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA) torde efter de senaste affärerna landa på omkring 8 miljarder kronor, mot fjolårets 6,6 miljarder. Det är främst Ryssland och de baltiska staterna som spås generera en fortsatt god resultattillväxt i takt med att mer resurser läggs på att öka marknadspenetrationen i regionen. För helåret 2008 räknar vi med att Tele2:s kvarvarande verksamheter omsätter cirka 41,5 miljarder kronor. Med en rörelsemarginal på 10 procent bör bolaget kunna tjäna drygt 8 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 14 till dagskurs 116 kronor. Det relativt höga p/e-talet motiveras av Tele2:s låga konjunkturkänslighet, vilket brukar locka i orostider som nu råder.

Än mer intressant är Tele2:s balansräkning, som efter försäljningarna är överkapitaliserad. Detta kan ge upphov till stora engångsutdelningar framgent, i syfte att justera kapitalstrukturen. Nettoskulden landar på drygt 3,6 miljarder kronor efter de senaste försäljningarna, vilket motsvarar 0,5 gånger prognostiserad EBITDA, jämfört med Tele2:s egna mål på 2-2,5 gånger EBITDA. Ifjol lämnades en utdelning på 3,15 kronor per aktie. Därtill fanns en extrautdelning på 4,7 kronor per aktie. Styrelsen har ett bemyndigande om att köpa tillbaka upp till 10 procent av aktierna i bolaget, vilket också är ett aktieägarvänligt fenomen. Hittills har man dock inte utnyttjat detta och antar man att styrelsen inte gör det under resterande del av året heller, kan utdelningen i år landa på uppemot 30-35 kronor per aktie, för att nå den nedre intervallgränsen i nettoskuldsättningsmålet. Det i sin tur ger en direktavkastning på 25-30 procent.

Oavsett hur styrelsen gör bedömer vi att chanserna för att Tele2-aktien ska prestera bättre än index är höga på 6-12 månaders sikt. Med Harri Koponen vid rodret ökar dessutom chanserna att satsningarna på våra östliga tillväxtmarknader intensifieras och att koncernstrukturen trimmas ytterligare. Vi höjer vår rekommendation till Öka.