Assa Abloy klarade under det fjärde kvartalet att föra över ökade kostnader för råmaterial på kunderna. Bolaget gjorde det i alla fall bättre än många av branschkollegorna bland verkstadsbolagen.

Bruttomarginalen höll sig i kvartalet över 40 procent och borträknat kostnader för förvärvet av Cardo så landade rörelsemarginalen strax under 17 procent vilket var marginellt under förväntan enligt SME Direkts sammanställning.

Historiskt har Assa Abloy oftast kunnat kompensera sig väl för stigande råmaterialkostnader och vd Johan Molin sade i samband med måndagens rapport att bolaget nu höjer priserna. En viss eftersläpning i prishöjningarna väntas i Asien, men bortsett från det räknar Johan Molin med att Assa Abloy ska kunna kompensera sig för de ökade kostnaderna.

De senaste årens kraftiga besparingar är en stor orsak till att Assa Abloy håller uppe lönsamheten. Cirka 5 400 personer har fått lämna organisationen hittills och ytterligare drygt 1 000 kommer att få gå de kommande två åren.

Valutaeffekterna påverkade även Assa Abloy och effekten på försäljningen blev  minus 5 procent vilket i princip motverkade all organisk tillväxt i perioden. Den organiska tillväxten uppgick till 6 procent, vilket var bättre än väntat, och förvärven bidrog med ytterligare 9 procents tillväxt jämfört med för ett år sedan.

De många förvärven fortsätter inom Assa Abloy och under 2010 konsoliderades sammanlagt 13 nya bolag med en sammanlagd prislapp på 4 582 miljoner kronor.

Geografiskt var utvecklingen under det fjärde kvartalet ungefär densamma som vi sett tidigare under 2010. Europamarknaden fortsätter att överlag vara trög medan Nordamerika fortsätter att återhämtas. Europa och Nordamerika svarade för 75 procent av försäljningen under 2010.

Organiskt ökade försäljningen i affärsområdet Asia Pacific med 12 procent i det fjärde kvartalet drivet inte minst av en stark utveckling i Kina.

Området Global Technologies, som tillverkar och säljer elektroniska lås, kort- och passersystem bland annat för hotell, rapporterar en fortsatt starkt utveckling i det fjärde kvartalet. Den organiska tillväxten uppgick till 18 procent.

Området Entrance Systems, som tillverkar automatiska dörrsystem, noterade en negativ organisk tillväxt på 2 procent bland annat till följd av vikande efterfrågan från offentligt finansierade verksamheter i spåren av neddragna byggbudgetar.

Det är inom området Entrance Systems som det förvärvade Cardo är tänkt att ingå. Förvärvet, som med sina dryga 11 miljarder kronor är det största som Assa Abloy gjort, väntas inte slutföras förrän i mars. Cardos pumpdivision Flow Solutions, som omsätter drygt 3 miljarder kronor, är dock inte tänkt att långsiktigt ingå i Assa Abloy. När och hur en avyttring av området kan ske är inte känt.

Om Cardo-köpet går i lås väntas den förvärvade tillväxten för Assa Abloy att uppgå till 12-14 procent under innevarande år. Den sämre lönsamheten inom Cardo kommer dock att bidra till en utspädning av rörelsemarginalen i Assa Abloy på totalt 1 procentenhet under året.

I januari uppgick den organiska tillväxten för Assa Abloy till 6 procent och prognosen för det viktigaste området, EMEA, för helåret 2011 är en "låg ensiffrig" organisk tillväxt.

Enligt databasen Factset väntas Assa Abloy i år öka sin totala försäljning med 17,5 procent till knappt 43,300 miljarder kronor. Rörelsemarginalen väntas i princip vara oförändrad jämfört med i år på 16,7 procent. Det landar i en vinst per aktie på cirka 12,95 kronor.

Efter att ha varit uppe och snuddat vid 200 kronor i början av december förra året har Assa Abloys aktie fallit tillbaka och handlas efter bokslutsrapporten på måndagen till 183,50 kronor. För innevarande år uppgår p/e-talet till 14,2. Det historiska snittet för Assa Abloy de senaste åtta åren är 14,4.

Assa Abloy brukar sägas ha ungefär en tredjedel av sina intäkter från nyinstallation medan resterande två tredjedelar utgörs av eftermarknad. Det gör bolaget konjunkturstabilt vilket förstås är roligare i en nedåtgående konjunktur än i en stigande. Beroendet av renoveringar och nybyggen är dock fortfarande relativt stort och den delen av intäkterna är, liksom byggbranschen i stort, sencyklisk och har först på sistone visat tecken på att öka.

Tekniska innovationer och förvärv lyfter Assa Abloys tillväxt långt över den underliggande marknadens ganska tröga utveckling. Historiskt har dock även Assa Abloy fått nöja sig med en organisk tillväxt på modesta 5 procent om året i snitt.

Bolaget har målmedvetet satsat på att öka närvaron på tillväxtmarknader och det har gett resultat. 2010 svarade tillväxtmarknader för nästan en fjärdedel av försäljningen och bolaget räknar med att när Europa och Nordamerika vaknar till liv på allvar kommer den organiska tillväxten att ligga högre än tidigare.

Någon draghjälp från Europamarknaden väntas dock inte i år och vi hittar inget i måndagens rapport som föranleder någon radikalt ändrad syn på 2011. Med en väntad vinst per aktie i år på cirka 13 kronor ser vi inte att aktien ska upp till mer än kanske 195 kronor.

Det ger en potential på 6-7 procent det närmaste halvåret vilket inte räcker till mer än en Neutral rekommendation.