Gustaf Douglas kontrollerade Fagerhult är till synes ett välskött bolag med en förlustfri historia som sträcker sig tillbaka till 1945. Affärsidén är att tillverka och sälja belysningssystem för offentlig miljö och koncernen omsatte ifjol drygt 2,4 miljarder kronor. Antalet anställda uppgår till 2 000 personer och Fagerhult har verksamhet i totalt 17 länder runt om i världen. Ungefär 70 procent av intäkterna hämtas utanför Sverige som en följd av en förvärvsdriven internationell tillväxtstrategi de senaste 5-6 åren. Norden, Storbritannien, Holland och Australien är de största marknaderna.

Verksamheten utgörs av tre affärsområden där Professionell Belysning är klart störst med 80 procent av intäkterna ifjol, följt av Butiksbelysning (13 procent) och Utomhusbelysning (7 procent). Professionell belysning vänder sig till publika miljöer såsom skolor, kontor, industrier, sjukhus, hotell och museer och var det enda affärsområdet som gick med vinst ifjol. I och med att belysning tillhör det sista som monteras vid nybyggnation så är denna affär ganska sencyklisk och under 2009 minskade omsättningen med enbart 4 procent vilket får sägas vara bra med tanke på den djupa lågkonjunkturen i Norden och Europa. Hittills i år, under de första nio månaderna, har Professionell Belysning fortsatt att backa med en minskning i omsättningen på 5 procent, enligt vår bedömning på grund av den sencykliska karaktären.

Som en balansering till detta finns Butiksbelysning som tar fram olika lösningar för butiksmiljöer och som normalt borde ligga tidigt i cykeln. Butiksbelysning har ökat omsättningen med 15 procent hittills i år och här gjorde Fagerhult nyligen ett stort förvärv när tyska LTS Licht & Leuchten köptes för närmare 575 Mkr. LTS tillverkar belysningssystem och kommer att ingå i segmentet butiksbelysning . Omsättningen var ifjol 450 Mkr med en mycket stark lönsamhet och bolaget har 230 anställda.

En mycket stark lönsamhet i branschen tolkar vi som en rörelsemarginal uppåt 18-20 procent, även om Fagerhult inte går ut med specifika siffror. Vd Johan Hjertonsson säger att förvärvet kommer att få en betydande positiv effekt på lönsamheten med start från och med årsskiftet när bolaget integreras fullt ut i koncernen. LTS har en stark position på den tyska marknaden och förvärvet är ett led i Fagerhults strategi om att bli topp tre på sina samtliga 17 marknader.

Fagerhult kan efter årsskiftet räkna in Tyskland som en av de viktigaste marknaderna. Förvärvet skapar även en sundare balans mellan Professionell Belysning som är mer sencyklisk och Butiksbelysning som ligger tidigare i cykeln. Butiksbelysning kommer nämligen att stå för cirka 25-30 procent av koncernens intäkter efter köpet. Affärsområdet gick ifjol med förlust, men under 2008 hade Butiksbelysning en rörelsemarginal på 10,8 procent. Professionell Belysning hade en marginal på 7,7 procent ifjol, men klarade 10,6 procent under 2008. Sammantaget är vi positiva till köpet, trots att nettoskulden ökar till drygt en miljard kronor då detta finansieras via lån. Det är cirka 6 gånger kassaflödet från den löpande verksamheten de senaste 12 månaderna, men LTS har också ett starkt kassaflöde som ska räknas in och allt sammantaget oroar inte Fagerhults balansräkning särskilt mycket.

Det minsta affärsområdet Utomhusbelysning säljer produkter för belysning av till exempel byggnader, parker, fritidsområden och gångvägar och gynnas av att det läggs mer och mer pengar på belysning av grönområden, parkeringsplatser samt gång- och cykelvägar för att öka säkerheten i samhället. Här är intäkterna relativt konjunkturstabila då majoriteten av kunderna ligger inom offentliga sektorn. Hittills i år har Utomhusbelysning minskat omsättningen med 4 procent efter en trög start på året.

Allt som allt omsatte Fagerhult 1,8 miljarder kronor efter årets första nio månader, vilket exklusive valutaeffekter är lika mycket som förra året. Orderingången föll organiskt med 2,6 procent under samma period och uppgick också till drygt 1,8 miljarder kronor. Det motsvarar tre fjärdedelar av omsättningen i årstakt. Rörelseresultatet steg däremot med 40 procent på grund av besparingsåtgärderna som genomfördes ifjol, vilket gav en marginal på 5,4 procent (3,7). Det som också är positivt är att omsättningen steg med 7 procent organiskt under det tredje kvartalet och orderingången var stabil.  

På sikt finns det en del trender som talar för Fagerhults verksamhet, bland annat det spännande teknikskiftet mot en högre andel LED och intelligenta belysningssystem. Belysningsbranschens starka koppling till energiförbrukning gör även att myndighetsbeslut påverkar marknaden mycket konkret. Ett exempel är EU:s nya direktiv om att alla ljuskällor med kvicksilver ska fasas ut under loppet av några år. I dagsläget utgörs 50 procent av all utomhusbelysning av gamla sortens ljuskällor med kvicksilver i och kommer således att behöva bytas ut de kommande åren.

I år räknar vi med en omsättning på knappt 2,5 miljarder kronor och en marginal på kanske 6 procent. Snittmarginalen senaste tio åren är cirka 8 procent och under 2008 låg man och nosade på 10 procent. När höglönsamma LTS integreras fullt ut nästa år kommer omsättningen per automatik att landa runt 2 850 Mkr utan någon större tillväxt i den befintliga verksamheten och med fortsatt god utväxling på de besparingar som gjorts räknar vi med en marginal på 8,5 procent. Det kan översättas till en vinst på 12 kronor per aktie, vilket ger p/e 12 till dagskurs 146 kronor. Det är rätt attraktivt givet att bolaget nu kliver in på den viktiga tyska marknaden och vi fortsätter att rekommendera köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 45 den 8 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.