Affärsidén är att utveckla och tillverka belysningssystem för såväl offentliga rum som hemmiljöer. Koncernen omsätter drygt 2,2 miljarder kronor med cirka 1600 anställda. Fagerhult har en stark ställning på den nordiska marknaden som står för ungefär 60 procent av koncernens försäljning.

En övergripande strategi för Fagerhult är att marknadsföra produkterna mot vad man kallar föreskrivande led, alltså arkitekter, inredare, ingenjörsfirmor och andra konsulter som i sin tur har ett avgörande inflytande på vad slutkunden till slut köper. Rätt skött ska den här strategin kunna ge högre lönsamhet.

Verksamheten är uppdelad i fyra affärsområden. Professionell Belysning är det största med en omsättning på drygt 1,5 miljarder för helåret 2006, vilket motsvarar 70 procent av totala koncernomsättningen. Affärsområdet omfattar försäljning av inomhusbelysning för publika miljöer såsom kontor, skolor, sjukhus och industrier. Rörelsemarginalen för Professionell Belysning slutade på cirka 7 procent, en försämring jämfört med föregående års 8 procent.

Fagerhult har sedan ett decennium en stark ställning på den svenska belysningsmarknaden med en marknadsandel på runt 30 procent. Från den nivån är det svårt att växa. Trots god lönsamhet och starka finanser vågade aldrig den gamla ledningen ta språnget ut i Europa.

Sedan vd Per Borgvall tog över år 2004 har man dock lagt mer krut på tillväxt. Ambitionen är att minska Fagerhults beroende av den konjunkturkänsliga byggsektorn och den nordiska marknaden för att istället bli ett av Europas tre ledande belysningsföretag. Konkret vill Fagerhult omsätta 3 miljarder kronor vid utgången av 2008. Detta genom en kombination av organisk tillväxt och förvärv.

I slutet av fjolåret köptes exempelvis det franska butiksbelysningsföretaget ECL. Dessförinnan förvärvades det LampGustaf, som är marknadsledande på butiksbelysning i Norden, och engelska Whitecroft Lighting som förra året omsatte 435 Mkr med god lönsamhet. Affärsområdena Butiksbelysning och Utomhusbelysning får dock alltjämt ses som komplement till Fagerhults kärnverksamhet i Professionell Belysning.

LampGustaf, som numera heter Fagerhult Retail, utgör basen för Butiksbelysning. Framtidsutsikterna ser goda ut för affärsområdet. Förnyelsetakten av armaturer i butiksledet är ungefär 3 till 5 år, mot 20 år för professionell belysning. Dessutom finns det en inte obetydlig eftermarknad med ett stort servicebehov. Butiksbelysning omsatte förra året 313 Mkr och vände till förlust på grund av ökade kostnader för produktutveckling, fabriksstart i Kina och internationella marknadssatsningar. Ett område med goda tillväxtutsikter är utomhusbelysningen som blir en allt viktigare del av dagens arkitektur.

Av säkerhetsskäl läggs också mer pengar på belysning av grönområden, parkeringsplatser samt gång- och cykelvägar. Allt detta gynnar affärsområdet Utomhusbelysning som i dagsläget står för endast 6 procent av Fagerhults totala omsättning. En ofarlig gissning är att bolaget letar efter möjligheter att växa ytterligare via förvärv.

Slutligen har vi det fjärde affärsområdet Inredningsbelysning som omfattar belysning för hotell, konferensanläggningar och hemmiljö. 2006 omsatte Inredningsbelysning cirka 230 Mkr med en rörelsemarginal på 3,5 procent.

Fagerhults aktie har det senaste året backat cirka 20 procent, på en annars så stark börs. Möjligen kan man sätta frågetecken för hela utlandsexpansionen med tanke på att rörelsemarginal de senaste åren har halverats till 4,4 procent i fjol. De rationaliseringar som görs i form av bland annat nedläggning av en fabrik i Örnsköldsvik och uppstarten av Kinafabriken, beräknas visserligen ge positiv effekt men trots det räknar bolaget med att bruttomarginalen, som nu ligger runt 30 procent, faller i år.

Det som dock talar för Fagerhult är de senaste årens högkonjunktur. Tillväxten inom bygg- och anläggningssektorn är god och Fagerhults verksamhet ligger sent i konjunkturcykeln. Det talar för goda förutsättningar framöver.

Dessutom väntas marknaden för professionell belysningsarmatur öka de närmaste åren. Trots detta är uppsidan på aktien begränsad.Räknat på dagens börskurs kring 140 kronor värderas Fagerhult till cirka 1,8 miljarder kronor. För det får man ett bolag med en nettoskuld på 350 Mkr och en verksamhet som omsätter 2,2 miljarder kronor. Antar man en helårsomsättning på cirka 2,4 miljarder kronor för 2007 och en förbättrad rörelsemarginal till 6 procent, får man ett p/e- tal kring 20 räknat på dagens kursnivå. Den siffran hyfsas nog kommande år men det är ändå inte så billigt.

För att Fagerhult ska bli en bra aktie krävs både att tillväxten hålls uppe och att marginalen lyfter rejält. I dagsläget är vi inte särskilt övertygade.

Gabriel Isskander