SEB:s rapport på morgonen blev bättre än väntat med ett rörelseresultat för helåret som ökade med 9 procent till 17,0 miljarder kr (15,6) och ett resultat efter skatt på 13,6 miljarder kr (12,6) eller 20 kr (19) per aktie. Utdelningen höjs som väntat till 6,50 kr (6,00) motsvarande en tredjedel av resultatet.

Det som inte höjts idag är aktiekursen. Den är ganska oförändrad från igår på 143 kr för A-aktien och 133 kr för C-aktien. Aktiernas p/e-tal är ungefär 7 och direktavkastningen 4,5 respektive närmare 5 procent. Det inverterade p/e-talet dvs e/p eller vinstavkastningen är 14 procent vilket givetvis är mycket högt och bra. Men det gäller ju bara om aktuell intjäningsförmåga i banken är uthållig och inte förknippad med ohanterligt stor risk.

Inför rapporten var förväntningarna enligt SME inställda på en vinst per aktie på 19 kr för 2007 och ungefär 18 kr för såväl innevarande som nästa år. Det blev alltså 20 kr för 2007. Rimligen kommer problemen eller i varje fall de mer akuta problemen på de finansiella marknaderna internationellt att vara avklarade inom en tvåårsperiod. Är prognoserna för 2008 och 2009 rimliga så ska man alltså inte behöva befara att det blir sämre därefter.

Det är osäkerheten i aktuella prognoser som bekymrar börsen. En ungefär oförändrad vinstnivå är den mest sannolika utvecklingen. Men det finns en, förvisso mindre sannolik, avsevärt sämre utveckling som inte kan uteslutas. Den tar sin utgångspunkt i en förvärrad makroekonomisk utveckling med en kraftigt försämrad utveckling såväl i USA som i andra länder, dvs med spridning till i första hand Europa, med lägre efterfrågan i ekonomin som påverkar hushållens och företagens förmåga att betala räntor och amorteringar och fallande tillgångspriser, som undergräver de säkerheter bankerna har i sin utlåning. Vill det sig riktigt illa kan det bli förluster för SEB och andra banker i ett sådant scenario.

I prissättningen av aktien kan man säga att börsen använder sannolikheter för flera scenarion som vägs ihop till så kallat väntevärde. Ger vi t ex en vinst på 18 kr ett p/e-tal på 10 och en sannolikhet på 50 procent och ett nollresultat med en värdering till eget kapital per aktie som är 112 kr en sannolikhet på 50 procent, blir aktiens framräknade värde 145 kr. Givetvis kan man här laborera med såväl högre vinster som p/e-tal, fler scenarion än två och även inkludera värre katastrofer än något eller ett par års nollresultat.

De poster som marknaden annars var mest upptagna med inför dagens rapport var förluster i bankens obligationsportfölj och situationen i Baltikum. SEB rapporterar en relativt liten nedskrivning om 1 miljard kr på sin obligationsportfölj, som enligt banken är likvid och av hög kvalitet (AAA), under det fjärde kvartalet. För helåret uppgick förlusten vid marknadsvärdering av portföljen till 2,5 miljarder kr varav 0,7 miljarder har redovisats direkt mot eget kapital. I Baltikum synes SEB ha en välskött, mycket lönsam, cirka 1 miljard kr per land, och expanderande bankrörelse. Expansionstakten bromsades kvartal för kvartal ifjol och den var inte högre än ett par procent under det fjärde kvartalet. SEB-aktien straffas nu för sin exponering mot Baltikum. Vi tror att det i grunden är ett felslut.

Geografiskt genereras 50 procent av SEB:s rörelseresultat i Sverige, 20 procent i de nordiska grannländerna, drygt 20 procent i de tre baltiska länderna, 6 procent i Tyskland och 5 procent på andra håll. Den fördelningen var tidigare en styrka för SEB på börsen. Samtidigt är SEB den mest internationella av de svenska bankerna och som sådan är banken utsatt för makroekonomiska risker såväl globalt som i det internationella banksystemet som lokalt i t ex Litauen eller varför inte Sverige.

Ett innehav eller ett köp av SEB, eller andra bankaktier, är i första hand för dem som tror att den amerikanska centralbanken Federal Reserve genom fortsatta räntesänkningar och andra åtgärder åtminstone mjuklandar det finansiella systemet.

Det tror vi och därför upprepar vi köprekommendationen för SEB som inte fått rimligt betalt på börsen för en bra bokslutsrapport.

Övriga banker ska ta sig igenom samma eklut i nästa vecka då Nordea och Swedbank presenterar sina rapporter. Och i slutet på månaden kommer Handelsbanken. Det är osäkert på börsen och inte minst i banksvängen. Men här finns också möjligheter och den som hanterar sin aktieportfölj rimligt försiktigt, lever och får se.