Aktierna i dessa påminner om aktiefonder i det att bolagen förvaltar aktieportföljer. Bredden är varierande liksom inriktningen. Förvaltningskostnaderna, som understiger 1 procent av portföljvärdena, är inte obetydliga i ett långsiktigt perspektiv men dessa kan å andra sidan, beroende på vilken avkastning förvaltningen genererar, vara låga jämfört med alternativa investeringar.

De fem aktierna är Industrivärden, Investor, Kinnevik, Lundbergs och Ratos.

Stjärnan i gruppen är Ratos som förvaltar en portfölj av onoterade innehav, s.k. private equity, och som har ett bra affärsflöde med både nya investeringar, direkt och indirekt via portföljbolagen,  och exits (försäljningar). Portföljbolagen visar en stark resultatutveckling och det är en indikation på att det finns fortsatt stora vinster att redovisa när innehaven i sinom tid avyttras.

Från värderingssynpunkt, där beräkning av substansvärde är en komponent, är Ratos knepigt eftersom portföljen innehåller många innehav som i så fall behöver värderas. Ratos ger information om portföljbolagens omsättning, resultat m m  men gör inte egna marknadsvärderingar av innehaven utan  rapporterar dessa i huvudsak till anskaffningsvärdet. Eget kapital var 59 kr per aktie vid halvårsskiftet. Att substansvärdet är väsentligt högre än så är uppenbart men hur mycket högre är oklart och vi bedömer liksom tidigare att aktien, idag 150 kr, handlas med en premie eller en överkurs i förhållande till substansvärdet.

En premie är motiverad i detta fall eftersom aktieägarna kan se tillbaka på flera år med överavkastning. Förvaltningskostnaderna på cirka 150 Mkr per år uppgår till cirka 0,6 procent av börsvärdet. Jämfört med t ex en hedgefond är den kostnaden extremt låg. Samtidigt som alltså resultatet är extremt högt.

Övriga fyra investmentbolag handlas med en rabatt, dvs under substansvärdet,  på strax över 20 procent på börsen. I vår beräkning är substansrabatten högst för Lundbergs, 22 procent, följt av Kinnevik, strax under 22 procent, Investor B 20,4 procent och Industrivärden C 19,9 procent.

Lundbergs och Kinnevik innehåller ganska stora onoterade tillgångar, helägd fastighetsrörelsen respektive skogsindustrirörelse. Investor har via EQT en private-equity verksamhet påminnande om Ratos men merparten av Investors tillgångar, cirka 85 procent, är hänförligt till börsaktier. Industrivärden förvaltar i allt väsentligt en långsiktigt börsportfölj med små förändringar mellan kvartalen och från år till år. Förvaltningskostnaderna är lägre än 0,5 procent för dessa fyra investmentbolag.

Substansrabatterna har sjunkit ett par procent de senaste veckorna. Vi bedömer att samtliga aktier har potential att följa index framöver men vi tror inte att en krympande substansrabatt kommer att bidra nämnvärt till aktiernas kursutveckling. Avgörande blir istället hur respektive bolags portföljbolag utvecklas resultat- och kursmässigt.

Den som investerar

eller sparar i samtliga dessa aktier, inklusive Ratos, bör sett på lång sikt överträffa börsens genomsnitt dvs index. Detta eftersom de underliggande tillgångarna köps med rabatt och då den rabatten är högre än vad som är motiverat av förvaltningskostnaderna. I en jämförelse med aktiefonder, som köps utan rabatt och där kostnaderna normalt är högre än 0,5 procent, framstår en portfölj med börsens fem, stora investmentbolagsaktier som ett starkare alternativ.