När böckerna stängs för 2013 kan man konstatera att det varit ett gott år för Fenix Outdoor, liksom för dess aktieägare. Intäkterna ökade med 8 procent och rörelseresultatet med 12 procent. Under samma period har framgångarna har gett ordentligt avtryck i aktiekursen som steg med 61 procent.

Under 2012 hade Fenix Outdoor en ännu bättre intäktstillväxt som då låg på 11 procent, men rörelseresultatet sjönk med 2 procent. Det var expansionskostnader och en omorganisering i USA som pressade lönsamheten och den framsynte hade kanske kunnat ana att det var kostnader som kunde bana väg för lönsamhetslyft senare.

Så blev också fallet, med en rörelsemarginal som ökade från 13,6 procent till 14,3 procent. Det är en bra utveckling, men det är fortfarande en bit under toppnivåerna från 2010 då rörelsemarginalen nådde hela 18,6 procent.

Ser man över en femårsperiod har den genomsnittliga rörelsemarginalen legat på 15,2 procent och konsensus på marknaden är att bolaget kommer att överträffa den nivån redan i år då bolaget väntas nå en rörelsemarginal på 16,4 procent.

Ser man till utvecklingen under 2013 är det onekligen mycket som talar för detta med en fin trend under året där avslutningen på året blev särskilt stark.

Fenix har över tiden haft en bra utveckling, så 2013 är långt ifrån en lycklig slump. Tvärtom. Perioden 2009-2013 hade bolaget en genomsnittlig omsättningstillväxt på 12,8 procent och rörelseresultatet före avskrivningar ökade med i genomsnitt 11,8 procent i årstakt under samma period.

Men det är vanskligt att förutsätta samma utveckling år efter år eftersom en hel del av tillväxten bygger på förvärv av nya produkter och varumärken. Således hänger tillväxten mycket på förmågan att hitta bra förvärvsobjekt.

Med tanke på den ganska brokiga skaran av varumärken som bolaget har, med allt från gaskök till vandringskängor, samt att det utöver varumärken också har två butikskedjor (Naturkompaniet samt Partioaitta i Finland) är det inte säkert att lönsamheten kommer att utvecklas på samma sätt under kommande år.

Detta då nya förvärv kan ha bättre eller sämre lönsamhet än de som gjorts hittills samt att butikskedjor är konjunkturkänsliga.  Detta är en risk man bör vara medveten om.

Men man ska väl också i rättvisans namn också se till det faktum att ledningen i bolaget hittills varit skickliga på att nosa rätt på bra förvärvsobjekt som möter koncernens höga standard samt att moderisken som finns hos konfektionsbolag är lägre hos Naturkompaniet och Partioaitta, vars sortiment inte är kollektionsbaserat på samma sätt.

Vår bedömning är att bolagets tillväxt kan fortsätta att vara hög under en lång period framgent, med fler förvärv och en konsolidering av friluftsmarknaden. Det är en trend något som syns hos flera konkurrenter och liknande bolag som exempelvis finska Amer Sports som samlat en rad starka varumärken under sitt paraply.

Det finns en tydlig affärslogik med samordningsvinster inom många plan, exempelvis distribution och administration. I denna konsolidering har Fenix Outdoor goda möjligheter att vara en viktig spelare.

Men värderingen är rejält tilltagen. Till konsensusprognoserna på marknaden värderas aktien till ett p/e tal på 16 för innevarande år och 15 för nästa. I relation till kassaflödet är värderingsmultiplarna än högre med ett pris/fritt kassaflöde på knappt 19 för innevarande år.

Det är lite högt, men många andra detaljhandelsbolag värderas med liknande multiplar och Fenix framstår med sin historik som bäst i klassen så lite potential finns det ändå, framför allt på sikt.

Det kan komma bättre tillfällen att kliva på aktien än efter en riktigt stark bokslutsrapport, i synnerhet som den de senaste åren gått bäst på hösten och haft en lite svagare trend på våren.

Så kortsiktigt kan det vara en lite lugnare utveckling för aktien som väntar men på ett års sikt ser det bra ut och rekommendationen blir med detta förbehåll köp.

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 9 den 24 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.