Stockholmsbörsnoterade Fenix Outdoors bokslut var något bättre än väntat och det går nu att konstatera att bolaget lagt de tidigare problemen inom affärsområdet Retail bakom sig. Retail består av Naturkompaniet-butikerna som säljer frilufts- och reseprodukter, bland annat Fenix egna varumärken inom affärsområdet Brands.  Naturkompaniet tillkom genom ett förvärv i början av 2000-talet och lönsamheten har tidigare varit dålig. Affärsområdet har varit ifrågasatt då detaljhandelsverksamheten skiljer sig från verksamheten som bedrivs inom Brands. Efter en omstrukturering av Retail verksamheten och nedläggning av de norska butikerna har dock Fenix fått ordning på affärsområdet och lönsamheten. Konceptbutiker har också på senare år blivit en viktig del i affärsmodellen för många varumärkesföretag i klädbranschen. Fenix utvärderar för närvarande även en eventuell utlandsexpansion för Naturkompaniet. Under 2007 omsatte butikerna 234 Mkr vilket är en ökning med 14 procent, ännu viktigare är dock att försäljningen i jämförbara butiker ökade med 15 procent under året vilket är ett riktigt styrketecken. Julhandeln blev betydligt bättre än väntat och Retails rörelseresultat för helåret ökade till 24,5 Mkr.

Fenix andra affärsområdet, Brands, som står för över 70 procent av koncernens omsättning utvecklades starkt med en omsättningstillväxt på 14 procent till 611 Mkr. I affärsområdet ingår ett brett sortiment av friluftsprodukter som Fjällrävens ryggsäckar och jackor, kängor från Hanweg, gasolkök från Primus och riktiga proffsgrejer för bergsklättrare från Tierra. Produkterna säljs främst genom nischade butiker och butikskedjor som Fenix egna Naturkompaniet-butiker men även genom större sporthandlare som Stadium. Fenix marginaler vittnar om att varumärkena är starka och det varma vädret verkar hittills inte ha drabbat bolaget i någon större omfattning. 87 procent av Brands försäljning går till utlandet vilket ger en ovanligt bra riskspridning med tanke på bolagets storlek. Tyskland, som är Fenix viktigaste marknad med runt en fjärdedel av koncernens omsättning, går fortsatt starkt.

Moderisken i Fenix framstår som betydligt mindre än i de flesta andra klädbolag som bolaget jämförs med då Fenix produkter är mer tidlösa. En eventuell konjunkturnedgång påverkar även Fenix men det är svårt att se att friluftsprodukter kommer drabbas lika allvarligt av en konjunkturnedgång som lyxbetonade modekläder bör göra. Fenix ser också att ett sådant scenario kommer skapa affärsmöjligheter och man tittar aktivt på förvärv som kompletterar koncernen produktmässigt och geografiskt. Av den anledningen håller Fenix ned utdelningen till 2 kronor i år för att ha en stark balansräkning som ger ett visst investeringsutrymme. Soliditeten uppgick vid årsskiftet till cirka 56 procent.

Koncernen hade under 2007 intäkter på 858 Mkr och rörelsemarginalen ökade till 14,4 procent (11,7). Den långsiktiga målsättningen är att uppnå en vinstmarginal på minst 10 procent över en konjunkturcykel samt växa med över 10 procent årligen de närmast kommande åren. Marginalmålet är inte högt med tanke på att Fenix är ett varumärkesbolag och vd Martin Nordin tycker själv efter de senaste årens resultat att det eventuellt bör justeras upp lite. När det gäller tillväxten kommer konjunkturen självklart spela roll men vi bedömer att tillväxtmöjligheterna är goda på lite sikt och bolaget ser ingen anledning till att revidera ned målet.

Med ett börsvärde på lite mindre än 900 Mkr är det är inget snack om att Fenix ser rätt billigt ut. På våra prognoser handlas Fenix på p/e 10 för i år. Bolaget har under de senaste åren utvecklats stabilt och förutom en viss konjunkturrisk ser det bra ut. Om man antar att Fenix klarar av att ligga i närheten av målen borde aktien kunna värderas över 90 kronor åtminstone, idag står den i cirka 67 kronor.

Det stora problemet för Fenix är att bolaget tillhör den tidigare haussade klädbranschen som har en peststämpel på börsen för tillfället. Det är svårt att se att någon markant uppvärdering kommer ske av ett litet bolag som Fenix innan synen på branschen som helhet har förbättrats. Sedan ska man också tänka på att Fenix aldrig har värderats till några skyhöga multiplar, antagligen delvis beroende på att grundarfamiljen Nordin kontrollerar över 80 procent av rösterna i bolaget. Värderingen framstår dock som i lägsta laget och det blir ett köpråd, men mycket mer än p/e 12 ska man nog inte räkna med innan utsikterna ljusnar.