Beijer Alma har så här långt klarat lågkonjunkturen med den äran. Resultatet sjönk visserligen med 27 procent under första halvåret, men rörelsemarginalen hölls väl uppe och landade på utmärkta 14,1 procent, vilket är starkt för ett verkstadsbolag i nuvarande konjunkturläge.

Beijer Alma har under senare år haft en fantastiskt fin utveckling och bolaget visar nu god motståndskraft när konjunkturen dyker. Dotterbolaget Habia Cable har visserligen drabbats hårt av vikande efterfrågan och hård prispress, men koncernens största enhet, Lesjöfors, har gått desto bättre och bär ensamt upp hela Beijer Almas resultat.

Även Lesjöfors har naturligtvis känning av den svaga konjunkturen, men tack vare sin satsning på specialprodukter har affärsområdet kunnat upprätthålla en finfin lönsamhet med rörelsemarginaler på styvt 22 procent.

Lesjöfors, som är fullsortimentsleverantör av industrifjädrar samt tråd- och bandprodukter, står för närmare 70 procent av Beijer Almas omsättning. Bolaget har utvecklat en mycket framgångsrik affärsmodell med inriktning på specialprodukter i små och medelstora serier, vilket ger betydligt högre lönsamhet än storskalig standardproduktion.

Lesjöfors paradområde är chassifjädrar till personbilar, en verksamhet som vuxit mycket snabbt under de senaste åren och som fortsatt att växa under lågkonjunkturen. Utvecklingen drivs av en rad olika faktorer som en allt större åldrande bilpark och en successiv övergång från märkesreservdelar till icke orginaldelar. Även kvalitetsproblem i vissa bilmodeller har periodvis spelat Lesjöfors i händerna.

Men bolaget har även ett par andra verksamhetsområden med mycket god lönsamhet. Det gäller Bland annat den så kallade standardaffären där Lesjöfors säljer sina produkter via katalog. Här är bolaget klart marknadsledande i Norden och konceptet förs gradvis över till andra länder. Bolaget är exempelvis redan den enskilt största fjäderleverantören i England.

Även om Lesjöfors står i en klass för sig är dotterbolaget Habia Cable långt ifrån ointressant. Habia är en av Europas största tillverkare av specialkabel och världsledande på kabel till basstationsantenner med en marknadsandel på 50 procent. Viktiga kunder finns även inom transportnäringen, kärnkraftverk och försvar.

Under första halvåret störtdök Habias resultat och orderingången minskade markant inom samtliga kundsegment. Här har således konjunkturnedgången slagit igenom med full kraft. En förklaring till det svaga resultatet är att Habia kommit att bli sin egen framgångs fånge. I takt med att marknaden vuxit har produkterna till telekomsektorn successivt blivit alltmer standardiserade, vilket lockat fram nya konkurrenter som pressar priserna.

Utvecklingen strider mot Beijer Almas grundläggande affärsidé med specialprodukter i korta serier. Koncernen satsar därför hårt på att utveckla sina affärer med andra kundgrupper och ser goda möjligheter att flytta fram sina positioner när det gäller specialkabel till försvaret, publika transporter, som tåg- och tunnelbanor, samt kärnkraftverk.

I dag är Beijer Almas värdering helt beroende av Lesjöfors fortsatta framgångar. En berättigad fråga är om bolaget i längden kan vidmakthålla de senaste årens extremt fina marginaler eller om den höga lönsamheten skall locka fram prispressande konkurrenter. Koncernledningen är väl medveten om problematiken och stora ansträngningar görs för att Lesjöfors hela tiden skall kunna hålla garden uppe och ligga steget före potentiella konkurrenter.

Det stora beroendet av Lesjöfors utgör dock ett osäkerhetsmoment för Beijer Alma, både på kort och låg sikt. Koncernen letar därför efter ett tredje affärsområde som kan skapa bättre balans i intjäningen. Till bilden hör att Beijer Alma har en urstark balansräkning med en skuldsättningsgrad på endast 7, vilket medger såväl kompletterande förvärv inom Lesjöfors och Habia som köp av en helt ny rörelse. På önskelistan står ett lönsamt företag som uppfyller Beijer Almas krav på specialinriktad produktion.

Andra halvåret brukar säsongsmässigt vara svagare för Lesjöfors chassifjädrar, men mot detta står att industrifjädersegmentet börjat stabiliseras samt att vidtagna kostnadsbesparingar slår igenom. Ett resultat runt 6:50 per aktie bör inte vara någon omöjlighet på helåret, vilket på dagens kurs runt 80 kronor ger p/e 12. Knappast högt för ett bolag med Beijer Almas kvaliteter, speciellt som utdelningen på 5 kronor per aktie får betraktas som tämligen säker.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 41, den 5 oktober. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.