Låsjätten Assa Abloy lever i skuggan av sitt förflutna. Bilden av bolaget färgas fortfarande av den extrema förvärvsperioden under Carl-Henric Svanbergs tid som VD. Nu är situationen en annan. Tillväxttakten har sjunkit dramatiskt och koncernen genomgår sedan några år tillbaka ett omfattande strukturarbete där de många förvärven skall samordnas och effektiviseras.

Konsolideringsfaser är ofta trista perioder, men Assa Abloy har redan kommit en bra bit på vägen och det är hög tid att se på bolaget med helt nya ögon. Dagens Assa Abloy är ett företag som skall växa med 10 procent årligen och med marginaler runt 16-17 procent. Där är bolaget i princip redan i dag. Under förra året ökade omsättningen med 8 procent och marginalen stärktes till 16,3 procent. Flera tunga divisioner ligger redan klart över koncernmålet.

Assa Abloy är världens största låstillverkare med verksamhet i 40 länder. Trots sin storlek har företaget bara 10 procent av den globala låsmarknaden, vilket innebär att det fortfarande finns utrymme för expansion. Knappt 40 procent av försäljningen sker i Nordamerika och 47 procent i Europa som är mogna marknader, vilket i Assa Abloys fall innebär att det finns en stor installerad låsbas som ger underlag för lönsamma efteraffärer. Ca två tredjedelar av koncernens försäljning går till eftermarknaden, vilket genererar starka kassaflöden och ger bolaget en konjunkturstabil plattform att stå på.

Koncernens tillväxtmål höjdes förra året till 10 procent, varav hälften skall ske organiskt och hälften via förvärv. Under senare år har koncernen legat betydligt högre än så, även om omsättningstillväxten under 2007 naggades i kanten av negativa valutaeffekter och stannade på 8 procent.

10 procent är ingen dålig tillväxttakt för ett konjunkturstabilt företag och det mesta tyder på att målet är försiktigt satt. Bolaget har goda möjligheter att växa geografiskt, inte minst i Asien, men framför allt vill Assa Abloy expandera inom nya teknikområden med högre lönsamhet. Det gäller elektroniska lås och passersystem som än så länge bara utgör 3-4 procent av den totala låsmarknaden, men som på några års sikt väntas växa till 20 procent.

För Assa Abloy innebär elektroniska lås flera fördelar. Marknaden växer betydligt snabbare än för mekaniska lås och tekniken måste hela tiden uppgraderas, vilket ger en stor eftermarknad. Till skillnad från mekaniska lås, vars standard skiftar från land till land, kan elektroniska lås dessutom säljas över nationsgränserna. Det ger lägre kostnader för såväl produktion som produktutveckling.

Tillväxtmöjligheterna är det således inget fel på. Sak samma gäller koncernens lönsamhet. Med marginaler strax under 17 procent ligger Assa Abloy i verkstadsindustrins övre skikt och lönsamheten är dessutom på väg uppåt.

Sedan 2006 pågår ett omfattande strukturarbete som fortlöpande förbättrar resultatet med cirka 90 Mkr i kvartalet. Strukturprogrammet, som bland annat syftar till att så långt det går samordna de olika nationella låsbolagens produktion, beräknas enbart i år lyfta koncernens resultat med cirka 300 Mkr. Tack vare strukturåtgärderna och de senaste årens förvärv bör Assa Abloy rimligtvis nå sitt marginalmål på 17 procent under 2008.

Under förra året tjänade Assa Abloy 9 kronor per aktie, vilket på dagens kurs runt 112 kronor ger p/e 12,5. Det är inte högt för ett lönsamt bolag med stabil tillväxt och en verksamhet som är relativt opåverkad av konjunkturens svängningar. Visserligen noterade Assa Abloy en viss avmattning i efterfrågan under fjärde kvartalet, men långsiktigt ökar efterfrågan på säkerhetsprodukter och bolaget räknar med att kunna skynda på tillväxten, bland annat genom satsningar på nya elektroniska produkter och ökat fokus på kundnytta.

Mycket talar för att marknaden underskattar Assa Abloys tillväxtmöjligheter. De riktigt stora förvärvens tid lär vara förbi, men koncernen kan även framöver växa genom att successivt ta över medelstora företag med starka marknadspositioner. Därtill kommer åtgärderna för att lyfta lönsamheten ytterligare ett snäpp, vilket sammantaget talar till aktiens fördel.

USA-exponeringen är naturligtvis ett osäkerhetsmoment, men kommer troligtvis bara att påverka den del av försäljningen som går till bostadsmarknaden, vilket utgör en begränsad del av omsättningen. Däremot kommer naturligtvis den svaga dollarn att leda till negativa omräkningseffekter, som kan hålla tillbaka resultatförbättringen under 2008. Trots detta bör vinsten per aktie kunna stiga till 10,50 per aktie, vilket gör dagens värdering attraktiv.

Mikael Hårde