Swedish Match är förstås mest känt för sina svenska varumärken på snusområdet, General, Grov, Ettan med flera. Det svenska snuset är också vinstdrivaren i koncernen med 41 procent av omsättningen och 63 procent av vinsten. Totalt sett har Swedish Match en marknadsandel på 83 procent (i värde) i Sverige.

Med en så hög andel av marknaden är det en intressant fråga är vad som kommer att hända med Swedish Matchs marknadsandelar på sikt.  Trenden är fallande marknadsandelar, framför allt sedan mitten på 2011, då konkurrenten Imperial med Skruf verkar skruvat upp takten. Förutom detta varumärke så har dock konkurrensen framför allt siktat in sig på lågprissegmentet där Swedish Match marknadsandel är väsentligt lägre 44,3 procent, det vill säga omkring hälften av vad de har i premiumsegmentet.

Men även med en bibehållen, eller rentav något fallande marknadsandel, kan bolaget öka omsättningen då totalmarknaden växer. Snuskonsumtionen i volym har med undantag för 2008 ökat varje år sedan femton år tillbaka. I Sverige finns en tydlig "utbytestrend" där nedgången i rökning korresponderar väl med en uppgång i snusandet.

Med samma dynamik i andra länder finns med andra ord möjligheter för Swedish Match att flytta fram positionerna på nya marknader, och den enormt utbredda rökningen är en potentiell jättemarknad för snusprodukter på sikt, liksom en folkhälsovinst. Visst, det är svårt att hitta några positiva effekter av snusande, men om det används som substitut för rökning så har man vunnit på bytet i ett hälsoperspektiv. Det är dock en långsiktig potential som bygger på att snuset för lite mer politisk acceptans.

På kort sikt finns erosion inom framför allt billigare snus där konkurrenterna tar volym. Men det här är inte en teknologidriven bransch där en ny produkt plötsligt sopar banan med de befintliga, som exempelvis Apples iPhone gjorde på mobiltelefoner. Så vår bedömning är att Swedish Match långsamt tappar ett par procentenheter till men att nedgången planar ut. Bolaget har trots allt urstarka varumärken och en urstark distribution att falla tillbaka på.

Mot en viss nedgång i Sverige står expansion i USA. Swedish Match har en stor exponering mot USA med 31 procent av försäljningen i dollar. USA är en jättemarknad med tillväxtpotential.  I Skandinavien konsumeras 285 miljoner dosor snus enligt Swedish Match. I USA är siffran 1 440 miljoner. En procentenhet motsvarar alltså 14 miljoner dosor, eller fem procentenheter av den Skandinaviska marknaden, ungefär lika mycket som Swedish Match har tappat från sin absoluta topp i Sverige.

Om man antar att Swedish Match tappar några procentenheter i Sverige finns alltså goda chanser att kompensera detta med tillväxt i USA. Här är situationen den omvända jämfört med Sverige med Swedish Match som uppstickare med en marknadsandel på 10,9 procent. Utrymme finns för att ta några procentenheter till, om än att inget är givet med hård konkurrens. Även i USA sker en övergång mot billigare snus som Swedish Match måste hantera väl för att växa.  Under fjolåret ser bolaget ut att tappat något men det är oklart om detta en är trend som består också i år.

Värderingen då? Det brukar vara på den punkten som intresset för Swedish Match-aktien svalnar betänkligt. Till ett aktiepris på 250 kronor får man betala kring 17 för innevarande års vinst så det är inte direkt rea på aktien. Men samtidigt går det att motivera en premie i aktiekursen utifrån den mycket stabila tillväxten. Här är det inte som hos verkstadsbolagen en tillväxt som är hög ett par år och urdålig ett par. Det är lägre, men stabilare tillväxttal.

Och frågan är egentligen varför värderingen av Swedish Match skulle justeras ned från nuvarande nivå.  Vi ser inga starka skäl till det. Bolagets vinstutveckling är stabil uppåt och vår bedömning är att så länge detta består kommer också p/e-talet att vara stabilt. Med andra ord kan vinsttillväxten driva kursutvecklingen.

Och det är bra, för 2012 ser ut att bli ett år med bra siffror med stöd av utökad distribution i USA för snuset samt hög tillväxt inom andra tobaksprodukter. Med en utdelning på 6,50 och en aktiekurs på 253 kronor blir direktavkastningen ganska låga 2,5 procent så det är ingen utdelningsaktie, men om man kombinerar detta med omfattande återköp som ger stöd till aktiekursen så blir det aptitligare.

Under 2011 genomfördes återköp av 11 miljoner aktier motsvarande nära 2,4 miljarder kronor.  Sammantaget gör en hygglig tillväxt, starka kassaflöden och en extremt låg konjunkturkänslighet att vi tror på fortsatt uppgång för aktien och rekommenderar därför Köp.