Kraftbjässen ABB bjöd aktiemarknaden på en stor besvikelse när bolaget på torsdagsmorgonen presenterade sin bokslutsrapport. Lönsamheten var genomgående betydligt sämre än väntat och rörelseresultatet var klart lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Att området Power Products, där transformatorer, brytare och andra kraftöverföringsprodukter ingår, är utsatt för en hård prispress från asiatiska aktörer är ingen nyhet. Effekten på områdets lönsamhet var dock långt kraftigare än väntat i det fjärde kvartalet. Rörelsemarginalen dök från 15,6 procent 2010 till 11,4 procent i fjol.

Det var långt under förväntan och enligt ABB beror lönsamhetstappet på att bolaget nu jobbar igenom order tagna under 2010 och 2011 då prispressen tilltog på marknaden. Lönsamheten pressas ytterligare av att intäkterna förra året i högre utsträckning än vad som var fallet 2010 kommit från produkter som håller en lägre lönsamhet.

ABB gör vad det kan för att motverka de lägre priserna genom att sänka kostnaderna, bland annat genom effektivare inköp. Under 2011 nåddes besparingar på totalt 1,1 miljarder dollar. Samtidigt hade prispressen en negativ inverkan på rörelseresultatet med 970 miljoner dollar.

ABB siktar mot att sänka kostnaderna med ytterligare 1 miljard dollar i år och säger i samband med rapporten att prispressens negativa inverkan kan komma att ungefärligen motsvara de nivåerna.

Power Products var dock långt ifrån ensamt inom ABB att rapportera en sämre lönsamhet än väntat. Tvärtom gäller det för samtliga divisioner inom koncernen. En ökad andel intäkter från produkter med lägre lönsamhet pekas ut som orsaken liksom en ökad andel intäkter från marknader som är relativt nya för ABB. Där är lönsamheten generellt sett lägre än på marknader där bolaget är väl etablerat.

Effekterna av de negativa produkt- och geografimixerna väntas bestå för ABB även under det första kvartalet i år med en fortsatt press på marginalerna. Trenden väntas dock inte bestå under hela året, skriver ABB.

Ett glädjeämne i rapporten var orderingången som jämfört med samma period året innan ökade 17 procent räknat i lokala valutor. Köpet av amerikanska Baldor, som tillverkar elmotorer, genomfördes i första kvartalet 2011 och bidrar därför till orderlyftet jämfört med fjärde kvartalet 2010. Organiskt ökade orderingången 10 procent, vilket var något bättre än väntat.

Baldor ingår i området Discrete Automation and Motion och där lyfte orderingången med 49 procent i fjärde kvartalet. Det är så klart en kraftig ökning men samtidigt en lägre takt än tidigare under året. Området Power Systems ökade också sin orderingång kraftigt, upp 21 procent i lokala valutor. Divisionen, som bygger kraftstationer, har tagit hem ett par riktigt stora order under perioden som tillsammans uppgår till drygt 1 miljard dollar.

ABB presenterade för några veckor sedan ytterligare ett större förvärv i Nordamerika, där bolaget alltså för ungefär ett år sedan köpte Baldor för 4,2 miljarder dollar. Den här gången var budet värt 3,9 miljarder dollar och måltavlan hette Thomas & Betts, som tillverkar lågspänningsprodukter.

Thomas & Betts kommer att ingå i divisionen Low Voltage Products som var ABB:s mest lönsamma såväl under fjärde kvartalet som helåret 2011. Thomas & Betts höll dock under 2011 en ännu högre lönsamhet. Förvärvet lyfter allt annat lika omsättningen för Low Voltage Products med 36 procent och jämnar ut omsättningsskillnaderna mellan ABB:s fem divisioner.

Förvärvet ökar också ABB:s närvaro på den amerikanska marknaden som förra året svarade för 24 procent av koncernens intäkter. Just Low Voltage Products var det område som hade allra lägst exponering mot Nordamerika. Med tanke på att den amerikanska ekonomin ser ut att så sakteliga vara på uppåtgående är en ökad exponering mot regionen positiv för framtiden.

Positivt för framtiden är även ABB:s välfyllda orderbok som vid utgången av 2011 motsvarade 72 procent av årets omsättning. Bolaget skriver i rapporten att de långsiktiga tillväxtutsikterna är oförändrat positiva. Det finns ett behov bland kraftbolag att uppgradera sina nät och många industriföretag ökar sina investeringar i olika automationslösningar.

Det innevarande kvartalet kommer dock att bli sämre än vad aktiemarknaden hade väntat sig före torsdagens rapport. ABB flaggar för att rörelsemarginalen i kvartalet mycket väl kan hamna lägre än motsvarande period i fjol.

Något större lönsamhetslyft var dock inte väntat så effekten på helårsprognoserna behöver inte bli särskilt stor. Enligt SME Direkts sammanställning väntas resultatet för innevarande år uppgå till 1,54 dollar per aktie, motsvarande cirka 10,44 kronor.

ABB:s aktie gick starkt ända fram till sommaren förra året men har sedan dess underpresterat rejält jämfört med börsen i stort. Kursuppgången sedan mitten av december är cirka 20 procent och aktien handlas för närvarande till cirka 139 kronor. P/e-talet uppgår därmed till 13,3 vilket trots de senaste månadernas återhämtning är en historiskt sett låg värdering av ABB.

ABB:s aktie har i de senaste månadernas börsuppgång inte riktigt hängt med många andra verkstadsbolag. Det fjärde kvartalet var en missräkning men på lite sikt ser möjligheterna fortsatt goda ut för ABB, inte minst sedan bolaget fortsatt att använda sin kassa för att växa utanför det hårt ansatta kraftsegmentet. Bolaget upprepar också budskapet att den värsta prispressen inom Power Products avtagit.

Med ett något mindre nervöst börsläge tycker vi att man kan passa på att köpa ABB efter dagens rapportbesvikelse. Orderboken är välfylld och bolaget har efter förvärvet av Thomas & Betts väl över hälften av intäkterna från Asien och Nordamerika.

Vi höjer därför rekommendationen till Köp.